自2012年11月浙江世宝上市后，A股市场新股发行(IPO)暂停时间已达9个月，何时才能重启牵动着市场各方的神经。在7月26日的新闻发布会上，证监会对此作出最新的表态称：“关于IPO重启时间，目前没有新的进展。”

尽管如此，IPO重启“又闻楼梯响”，已足可令患上“融资恐惧症”的A股市场承压。7月份，上证综指始终围绕2000点上下徘徊，并在月底再度破位下行，IPO重启被认为是最为重要的压力因素之一。

监管层也已意识到了这一问题。有业内人士称，IPO迟迟未开闸，除了一些技术性因素外，还因为证监会正酝酿出台一系列制度性文件及措施，这些制度和措施将在客观上能够对冲IPO开闸后对股市形成的负面影响，而重启时间可能要延迟到今年三季度末甚至四季度。

若果真如此，本次IPO暂停期或有望冲击“史上最长”。回顾以往历次IPO暂停，时间最长的为2005年6月至2006年6月，长达一年；其次是2008年9月至2009年6月，暂停了9个月。

如此长的IPO暂停期，也成了监管部门深化IPO改革的绝佳窗口期。今年以来，证监会就启动了新一轮新股发行体制改革，并于6月7日发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见(征求意见稿)》。

据了解，目前证监会正根据此前征求意见阶段收到的2450份回复修订落实正式的指导意见。与此同时，《证券发行与承销管理办法》、《信息披露规定》、《保荐工作管理办法》等一系列配套规章制度也在抓紧修订中。未来承销办法会做非常大的调整，包括如何询价、谁能询价等都将有详细规定。我们期望，这些即将出台的规定都将有助于融资这一证券市场基本功能的发挥，都将有助于在“公开、公平、公正”的原则下平衡IPO过程中一系列错综复杂的利益安排。

实际上，从长远的视角看，科学、合理、平衡的IPO制度设计才是对IPO重启“利空”最有力的对冲。从改良资本市场的层次上看，市场恐惧的并非仅仅是IPO重启，更是在乎以何种方式重启。如果仅满足于对原有规章的修修补补，不对旧有痼疾痛下猛药，利益失衡和估值扭曲依然持续，市场的失望情绪恐难扭转。

再回到本次IPO重启。本轮重启IPO程序的基本条件是，已过会的83家企业一要将上半年经营数据及时补充，且最新一季的财务数据满足发行条件；二要根据即将出炉的新股发行制度的有关要求，补充和制作有关材料。

企业完成上述两项要求，证监会才会根据整体情况择机下发IPO发行批文。

此外至少要等到新股发行体制改革的正式稿公布后，IPO才能重启。

一般来说，IPO重启会引起市场的恐慌心理，担心新股发行会使得大量资金流入一级市场，导致股市大跌。但从A股历史上曾有过8次IPO的暂停和7次重启的市场表现来看，这些都难以改变市场原有的趋势，而只是市场加速上涨或者加速下跌的触发因素。

不过，近几个月以来，IPO重启预期带来的负面影响已经在相当大程度上在指数上得到了反映。上海证券交易所的统计数据显示，截至7月30日，上证所的A股平均市盈率为10.24倍，居于历史低位。一般说来，如此低位上，监管层出台提振股市措施的概率较平常为高。

而且，2010年9月以来，通过再融资方式发行股票的比例就已高于首次公开发行，因此预期IPO的重启应该是渐进式的，占二级市场的融资规模较低。

此外，《财经国家周刊》记者从接近监管层的人士获悉，未来监管层将进一步提高QFII(合格境外机构投资者)的投资额度，审批及投资限制也将逐步放开，以大量引入境外资金为股市提供“活水”，提升市场对资金利好预期，这也将有助于缓解IPO开闸所带来的资金需求压力。

IPO申报断档一月有余 补充中报是主因

746家，这是证监会公布的最新IPO申报企业数量。这一数字，已有一个月时间没有得到更新。

这与5月份IPO财务核查结束以后IPO初审企业迅速扩张的情形形成鲜明对比。

此前受财务核查风暴影响，初审企业每周新增数量多维持在个位数。进入6月份，这一情况有所改观。特别是6月28日至7月4日当周，IPO初审企业数量骤增31家，是今年IPO初审企业单周新增数量最多的一次。随后，申报脚步戛然而止。

不过，对于一个月来没有新的申报企业，一位总部位于东北的券商投行人士在接受记者采访时表示，主要原因是企业需要补充半年报。“如果不补充半年报，是无法向证监会报送材料的。”他强调。

“出现空档期很正常。”另有一位总部位于南方的券商投行人士对记者直言。他同时称，预计从本月下旬起申请IPO的企业数量会逐渐增多。

对此，该人士进行了进一步的解释：过去申报的材料以当期有效的季度报告为准，所以每季度末就会出现申报企业比较密集的现象。但是，如果是在7月之后上报材料，那么就会被要求补充半年报内容，而审核半年报和更新材料都需要时间。

清科研究中心研究员尹文宣认为，由于当前经济和环境低迷，以及审查力度的扩大，部分企业只能暂停申报。

根据证监会公布的数据，在上述746家企业中，上交所申报企业为173家，深交所申报企业为573家，其中包括262家创业板申报企业。从审查情况来看，在审企业中，已过会与已预披露的企业数量自5月份财务核查结束以来数据未发生变化。

在IPO申报企业出现“空窗期”的同时，新股发行也迟迟未有动静。

“IPO重启问题近期已多次回应，没有新的变化。”面对市场上众多的消息，证监会新闻发言人7月底的一次发言，再次对此作出回应。

这也令7月重启IPO的预期落空。

尹文宣认为，造成IPO重启搁浅的主要原因有二：其一，证监会启动的新股发行体制改革力度大、范围广，尤其是号称史上最严厉的财务核查风暴从2012年底到今年6月席卷众券商投行、上市公司、拟上市公司长达半年之久；其二，2013年一季度和二季度GDP增长率分别为7.7%和7.6%，受宏观经济增速持续放缓预期的影响，A股市场弱势难改，IPO如果重启，或将给市场带来更大压力。

尽管IPO迟迟不开闸，但是券商们并非无所事事。记者了解到，有些大的券商研究所已经开始梳理过会企业的相关材料。

“按照过往的经验，在新股发行之前，券商研究所都会针对部分公司发布投资价值分析报告。”券商人士称。

“这应该是券商的自发行为。”上述总部位于东北的券商投行人士对记者表示，“目前我们还没有接到任何通知，要求我们做好IPO开闸的相关准备。”

与此同时，有消息称，已有券商开始预路演。所谓预路演，是投行提前与买方机构接触，向其介绍拟上市公司的经营情况和未来发展计划，摸底机构的认购积极性。

而这样做的一个重要原因是在最新的新股发行体制改革征求意见稿中，增加了券商自主配售权。

“这就更需提前摸底买方机构的认购意向。”券商人士表示。(证券日报)

IPO堰塞湖解困出新招 江苏证监局否决江苏美思德

广东富豪黄冠雄没有想到，其控制的江苏美思德化学股份有限公司(下称江苏美思德)的IPO之路，居然早早就倒在了江苏证监局的门口。

7月31日，江苏证监局发布了一份名为“关于对华西证券开展的江苏美思德辅导工作验收不予通过的函”的文件。

该文件称，“验收中我局发现，美思德存在三会运作不规范、法人治理结构不完善等问题，同时，你公司对美思德是否存在同业竞争的尽职调查不到位，辅导工作未取得相应效果。据此，我局对你公司开展的美思德首次公开发行并上市辅导工作验收不予通过。”

实际上，不仅仅是公司股东对此没有心理准备，在众多投行业内人士看来，这也是一个令人意想不到的结果。

“在此之前，几乎没有听说过拟上市公司被地方证监局”枪毙“的案例，这是否监管层为缓解IPO堰塞湖出的新招，将”门槛“进一步提前至辅导期层面？”上海一家券商的投行人士分析认为。

辅导期成“新门槛”

对于江苏美思德上市辅导期被否之事，部分券商保荐人得知此事后都表达了担忧。在他们看来，华西证券的遭遇，意味着他们未来在做项目时，即便早在辅导期也要开始绷紧神经。

前述上海券商保荐人就直言，在辅导期就被否决真的没有听说过，“以前做项目，如果在辅导期有问题，当地证监局都会要求修改，一般不会冒然不予通过。看来，现在监管层对于IPO项目的监管力度不仅加大，而且提前了。”

“证监局虽然是证监会在外派驻机构，但终归是地方上的机构，与地方政府关联密切，而对于当地企业的上市计划，每一级政府都是无条件支持的，所以证监局基本不会唱反调。”南方一家券商的投行部负责人对此表示。

而如今这样的“稳定”局面显然已悄然生变。

对于此次否决原因，江苏证监局认为华西证券在辅导工作中存在的问题，首当其冲就是“江苏美思德三会运作不规范，包括历次董事会会议通知中无会议召集人和主持人、会议召开方式等内容；公司董事会会议通知为电话通知，且未作相应的记录”。

此外，其股东大会通知也出现了类似问题，而且公司股东大会的计票人和监票人也不明确。

其次，江苏证监局认为江苏美思德法人治理结构不完善，包括“公司未执行一届董事会第一次会议关于设立董事会办公室的决议；公司内审部仅一人，且从事的工作主要为合同付款审核等工作；公司未与董事签订聘任合同，明确公司和董事之间的权利义务”。

另外，江苏证监局还认定“华西证券对同业竞争问题尽职调查工作不到位”，江苏美思德主要从事聚氨酯泡沫稳定剂系列产品的研发、生产与销售；而江苏美思德受同一实际控制人控制的关联方德美化工(002054.SZ)的经营范围也包括聚氨酯涂层剂。

在华西证券提供的辅导材料中，未对聚氨酯泡沫稳定剂和聚氨酯涂层剂的区别，以及江苏美思德与德美化工是否存在同业竞争进行详细说明。

“虽然华西证券是小券商，保荐经验或许没有大券商丰富，但是这种低级错误怎么能发生呢？”上述保荐人告诉记者，监管层对同业竞争的审查是非常严格的，“既然德美化工与江苏美思德属于同一控制人控制企业，那么同业竞争说明是必须要做的，否则即使到了会里，预审员这一关就过不去。”

还有一点更是匪夷所思，江苏美思德高管人员的劳动聘任合同仍为与江苏美思德的前身南京德美世创化工有限公司(下称南京德美)签订，未与江苏美思德重新签订；美思德工资表中的部门组成与公司提供的内部组织架构图中的部门设置不一致。

在上述保荐人看来，这更是让人看不懂的地方，“企业改制成股份公司后，高管劳动合同必然要与股份公司重新签订，华西证券在辅导期怎么会这一点都不告诉企业呢？”

“要么就是保荐机构的确不专业，要么就是态度问题，他们显然没有意识到证监局这回动真格的了，所以没把辅导期当回事。”前述投行负责人对此认为。

德美“造系”宣告失败

实际上，江苏美思德在2012年5月就已经进入上市辅导期。

江苏美思德去年发布的上市辅导公告显示，公司已接受华西证券的辅导，并于2012年5月15日向中国证监会江苏监管局正式备案。

公司主要发起人包括佛山市顺德区德美化工集团有限公司、南京世创化工有限公司、佛山市顺德区恒创投资有限公司等3位法人以及孙宇等23位自然人

记者得到的江苏美思德上市环保核查公告显示，该公司前身为2000年11月设立的南京德美，是从事研究、开发和生产有机硅表面活性剂的企业。

直到2012年3月，江苏美思德整体变更成股份有限公司，公司注册资本7500万元，2012年实现销售收入2.8亿元。

江苏美思德本次拟发行2500万股，募集资金总额预计为2亿-2.5亿元，拟募投项目分别是耗资1.52亿元的“1.6万吨/年聚氨酯泡沫稳定剂项目”、0.38亿元的“有机硅表面活性剂研究中心建设项目”和0.2062亿元的“营销与服务网络建设项目”。

值得注意的是，江苏美思德与德美化工的实际控制人均是黄冠雄，其在江苏美思德的职位是董事。

德美化工2012年年报显示，公司与江苏美思德没有关联交易，属于“关键控制人控制的企业”，但是在此年度之前这种关联交易却明显存在。

根据德美化工的2011年年报显示，其与江苏美思德发生的关联交易为25万元。

黄冠雄打造“德美系”的意图明显，但是其实际持股数量却不得而知。记者在江苏美思德上市环保核查报告中，不仅没有看到江苏美思德披露的与德美化工的任何关系，也没有发现其披露公司股东的任何信息。

“对于黄冠雄来说，肯定是希望美思德能够顺利上市，这样就可以控制两家上司公司，未来的资本运作会更加便捷，但是没想到被华西证券给搞砸了。”上述券商保荐人告诉本报记者。

该业内人士同时坦言，“出现这类问题，地方监管局一般都会让保荐机构进行改正，不会严厉到不予通过，这次江苏证监局的做法，可能也从侧面反映了监管高层对于解决IPO堰塞湖的另一种思路。”

在他看来，将监管力度提前至地方监管局层面或是未来一种趋势，“辅导期”枪毙“项目对于发审委来说，减轻了审核压力，也进一步加大了保荐机构做项目的难度，我们以后的日子会越来越难过了，从一开始就马虎不得。”

对于原本保荐项目就不多的华西证券来说，江苏美思德的“滑铁卢”或许是个警示，令其之后的保荐项目会更加负责。但是在上述保荐人看来，如果江苏美思德再想重新启动上市辅导，“华西证券被放弃的可能性很大，更换保荐机构将是必然。”(21世纪经济报道)

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