一季度创设新工具SLF(常设借贷便利)，配合此前已使用的SLO

“把好流动性总闸门”，这是央行在《2013年第一季度货币政策执行报告》中部署下一阶段主要政策思路时所提及的。这也是2011年上半年之后央行首次采用这一说法。在流动性管理的压力加大的背景下，下一阶段央行会继续运用公开市场操作、存准率、再贷款、再贴现及其他创新流动性管理工具组合，保持银行体系流动性合理适度。

报告指出，下一阶段，综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合，健全宏观审慎政策框架，把好流动性总闸门，引导货币信贷及社会融资规模平稳适度增长。

而上一期货币政策执行报告中，对于流动性管理所采用的说法尚是“保持合理的市场流动性”。分析人士指出，此次提出把好流动性总闸门，是因为客观上央行流动性管理的压力加大。

一方面，一季度银行体系流动性充裕，货币信贷和社会融资增长较快。2013 年3 月末，广义货币供应量M2余额为103.6 万亿元，同比增长15.7%，增速有所加快。其主要是因为外汇占款增加较多，贷款同比多增，金融机构购买债券、同业运用等渠道创造的货币较多。

另一方面，主要发达经济体超宽松货币政策加码，日本推出前所未有的宽松货币政策，部分央行继续降息，全球资本流动仍将呈现规模巨大、方向多变的特征，溢出效应增大，外部资金流入增多助推了国内信用的顺周期扩张，增加了金融宏观调控的难度。

在此背景下，央行将如何把好流动性这个总闸门？报告中也给出了答案：继续根据国际收支和流动性供需形势，合理运用公开市场操作、存款准备金率、再贷款、再贴现及其他创新流动性管理工具组合，保持银行体系流动性合理适度，引导市场利率平稳运行。

值得注意的是，为了增强流动性管理的灵活性和主动性，央行于一季度创设了常设借贷便利(SLF)，配合此前已公布的短期流动性调节工具(SLO)，在银行体系流动性出现临时性波动时相机运用。这两个工具既可以有效调节市场短期资金供给，熨平突发性、临时性因素导致的市场资金供求大幅波动，促进金融市场平稳运行，也有助于稳定市场预期和有效防范金融风险。

据介绍，SLF的主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求，最长期限为3个月，目前以1-3 个月期操作为主；利率水平根据货币调控需要、发放方式等综合确定；使用对象主要为政策性银行和全国性商业银行。

报告同时判断，物价形势基本稳定，但对下一阶段的物价形势还不可盲目乐观，要注意预先防范通胀风险，前瞻性引导、稳定好通胀预期。服务业、农产品价格有趋势性上涨压力，资源性产品和一些管制型价格也在逐步理顺，都增加了物价上行的潜在压力。前期房价出现一轮上涨，也可能传导并加大其他关联领域的成本压力。

央行首次警示资金池风险 建立“防火墙”

9日发布的《2013年第一季度货币政策执行报告》中，央行以专栏的形式，首次警示了银行资金池理财产品的风险。

央行指出，加强表外理财产品风险管理，要从严掌握商业银行风险计量，根据业务真实属性和风险状况，及时、足额计提资本和风险准备。同时建立和健全商业银行表内表外业务以及商业银行与证券、基金、保险、信托等合作的“防火墙”，避免表外业务风险的跨市场、交叉性传染。

报告指出，截至2012 年末，存续银行理财产品3.1 万支，资金余额6.7 万亿元，同比增长64.4%。目前银行资金池理财产品占全部表外理财产品支数的比例超过50%。近期，资金池理财产品因其一些特征所隐含的风险而引起了较多关注。

这些风险包括不单独核算投资收益、期限错配、资产和负债的双重表外化、信息不透明、权责不明确等。

央行要求，在发挥好银行理财业务积极作用的同时，从防范系统性风险的角度出发，需要引导商业银行审慎、规范推进理财业务创新。

一方面要做到收益与风险相匹配。对理财产品的监管，应着重考量其风险收益的分担是否合理。首先要求理财产品可单独核算，这是考查风险和收益的基础；其次是风险与收益之间的平衡，即体现“高风险高收益、低风险低收益”原则。银行应设计合理的收益和损失分配机制，根据自身经营和风险管理能力审慎开展业务。

另一方面，要加强表外理财产品风险管理。要从严掌握商业银行风险计量，根据业务真实属性和风险状况，及时、足额计提资本和风险准备。同时建立和健全商业银行表内表外业务以及商业银行与证券、基金、保险、信托等合作的“防火墙”，避免表外业务风险的跨市场、交叉性传染。

此外，完善信息披露制度。对理财产品发行、存续和到期等过程中涉及的资金投向、风险评级、客户收益等信息，银行需要及时、准确、完整地进行披露，提高产品透明度。完善相关法律制度，明确权责。应在制度层面给理财产品更明确的法律地位，厘清银行和投资者之间、银行和投资资产之间的权责关系，同时尊重理财产品契约本身的严肃性。银行由于在专业技能、信息、决策和谈判能力上的优势，应始终把理财产品投资者的利益摆在首要位置，并做到谨慎投资。

央行报告直陈银行理财“五宗罪”

昨日央行在其公布的《2013年第一季度中国货币政策执行报告》(下称“报告”)中，单独开辟专栏，直陈了银行资金池理财产品的“五宗罪”。货币政策执行报告的历史上，如此细致地专门分析一项银行的具体业务，实属罕见。

央行称，截至2012年末，存续银行理财产品3.1万只，资金余额6.7万亿元，同比增长 64.4%。目前银行资金池理财产品占全部表外理财产品只数的比例超过50%。

其实从2011年开始，资金池理财产品爆炸式增长就已引起各界瞩目。在分析中国的影子银行时，不少学者会将理财产品划归影子银行一类。

中金公司在其研究报告中，就曾分析过影子银行迅速扩张所带来的影响：风险缺乏有效监管；可能导致信贷量、M2等货币数量指标意义下降。

这两点影响，不但会给金融稳定带来冲击，同样也对货币政策的制定和执行带来扰动。

报告中，就资金池理财产品，央行概括了五大类风险。

“一是不单独核算投资收益。这个特征可能造成银行资金池理财产品的风险和收益不匹配，即有可能出现银行在不同理财产品间转移利益的行为。”央行称，二是期限错配。如果理财产品的发行时间和到期时间安排不当，或者理财产品持续滚动发行出现困难，就可能引发流动性风险。

在银行资金池理财模式下，存款转为表外理财，即负债的表外化；同时银行资金池理财产品(主要是非保本浮动收益理财产品)所投资的资产也被记录在表外，即资产的表外化。

“三是资产和负债的双重表外化。”央行称，这可能带来两方面的风险。首先是资本约束不足的风险。若在未充分计提资本的情况下，商业银行过度参与一些高风险领域，可能会超出其风险管理能力。其次是表外表内业务交叉风险。

此外，信息不透明、权责不明确，则是央行点出的另外两大风险点。

央行称，尤其是非保本浮动收益型产品，表面上银行只负责管理运营客户资产并收取管理费，对客户资产的盈亏不承担连带责任，但事实上银行出于商誉等考虑往往很难真正实现客户风险自担，由此带来一定的法律风险。

央行：预先防范通胀风险

中国人民银行9日发布的一季度货币政策执行报告指出，目前物价形势基本稳定，但对不确定因素仍需密切关注。对下一阶段的物价形势还不可盲目乐观，要注意预先防范通胀风险，前瞻性引导、稳定好通胀预期。

报告指出，第一季度GDP环比增速有所放缓，运行总体平稳，大宗商品和生产资料价格相对稳定，都有利于物价走稳。但一些不稳定因素仍需高度关注。一是服务业、农产品价格有趋势性上涨压力，资源性产品和一些管制型价格在逐步理顺，都增加了物价上行的潜在压力。二是在经济潜在增速阶段性趋降的大背景下，物价的需求弹性上升，总需求回升及宏观刺激政策更容易导致物价上涨。前期房价出现一轮上涨，也可能传导并加大其他关联领域的成本压力。此外，受气候等因素影响，农业稳定生产仍面临一些不确定因素。而前一段时期消费物价回落，也与铺张浪费活动受到抑制及疫病传播等特殊因素有关。

对于下一阶段的货币政策，报告提出，将坚持以提高经济发展质量和效益为中心，继续实施稳健的货币政策，增强政策前瞻性、针对性和灵活性，统筹考虑稳增长、控通胀、防风险，把握好货币政策调控的重点、力度和节奏，维持货币环境的稳定，保持价格总水平基本稳定。

报告强调，将综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合，健全宏观审慎政策框架，把好流动性总闸门，引导货币信贷及社会融资规模平稳适度增长。继续根据国际收支和流动性供需形势，合理运用公开市场操作、存款准备金率、再贷款、再贴现及其他创新流动性管理工具组合，保持银行体系流动性合理适度，引导市场利率平稳运行。

报告指出，要进一步推进利率市场化和汇率形成机制改革。继续推进债券市场发展，拓宽企业直接融资渠道。

对于未来经济形势，报告指出，未来一段时期，中国经济面临的发展环境依然复杂，既有有利于经济稳定增长的因素，也面临不少制约和挑战，但总体看支持中国经济长期增长的基本面并未发生根本变化，人力资本、基础设施、工业生产和配套能力都有较大提升，工业化、城镇化空间还很广阔，在宏观政策和经济结构调整改革措施的助推下，仍将保持平稳发展的基本态势。

报告认为，当前经济运行中仍面临不少风险和挑战，一些“老问题”仍比较突出。主要是经济平稳运行的基础还不稳固，内生增长动力仍待增强。在出口、房地产等既有增长引擎动力有所减弱的情况下，投资在很大程度上仍依靠基础设施和国有投资推动。部分企业负债和杠杆水平有所上升，一些地方平台融资渠道更加复杂。资源环境承载较重，约束增强。主要发达经济体超宽松货币政策加码，日本推出前所未有的宽松货币政策，部分央行继续降息，全球资本流动仍将呈现规模巨大、方向多变的特征，溢出效应增大，外部资金流入增多助推了国内信用的顺周期扩张，增加了金融宏观调控的难度。需要进一步加快经济结构调整和改革步伐，转变经济发展方式，提高发展质量，在诸如形成新型城镇化的融资机制、加快服务业发展的支持机制、扩大居民消费的长效机制、加强环境保护的激励机制等方面采取有效措施，形成新的可持续增长点，增强经济内生增长的动力和活力。

此外，报告提出，要继续规范推进理财业务。一是收益与风险相匹配；二是加强表外理财产品风险管理；三是完善信息披露制度，对理财产品发行、存续和到期等过程中涉及的资金投向、风险评级、客户收益等信息，银行需要及时、准确、完整地进行披露，提高产品透明度；四是完善相关法律制度，明确权责；五是加强投资者教育。

央行报告直陈银行理财“五宗罪”

昨日央行在其公布的《2013年第一季度中国货币政策执行报告》(下称“报告”)中，单独开辟专栏，直陈了银行资金池理财产品的“五宗罪”。货币政策执行报告的历史上，如此细致地专门分析一项银行的具体业务，实属罕见。

央行称，截至2012年末，存续银行理财产品3.1万只，资金余额6.7万亿元，同比增长 64.4%。目前银行资金池理财产品占全部表外理财产品只数的比例超过50%。

其实从2011年开始，资金池理财产品爆炸式增长就已引起各界瞩目。在分析中国的影子银行时，不少学者会将理财产品划归影子银行一类。

中金公司在其研究报告中，就曾分析过影子银行迅速扩张所带来的影响：风险缺乏有效监管；可能导致信贷量、M2等货币数量指标意义下降。

这两点影响，不但会给金融稳定带来冲击，同样也对货币政策的制定和执行带来扰动。

报告中，就资金池理财产品，央行概括了五大类风险。

“一是不单独核算投资收益。这个特征可能造成银行资金池理财产品的风险和收益不匹配，即有可能出现银行在不同理财产品间转移利益的行为。”央行称，二是期限错配。如果理财产品的发行时间和到期时间安排不当，或者理财产品持续滚动发行出现困难，就可能引发流动性风险。

在银行资金池理财模式下，存款转为表外理财，即负债的表外化；同时银行资金池理财产品(主要是非保本浮动收益理财产品)所投资的资产也被记录在表外，即资产的表外化。

“三是资产和负债的双重表外化。”央行称，这可能带来两方面的风险。首先是资本约束不足的风险。若在未充分计提资本的情况下，商业银行过度参与一些高风险领域，可能会超出其风险管理能力。其次是表外表内业务交叉风险。

此外，信息不透明、权责不明确，则是央行点出的另外两大风险点。

央行称，尤其是非保本浮动收益型产品，表面上银行只负责管理运营客户资产并收取管理费，对客户资产的盈亏不承担连带责任，但事实上银行出于商誉等考虑往往很难真正实现客户风险自担，由此带来一定的法律风险。

央行：预先防范通胀风险

中国人民银行9日发布的一季度货币政策执行报告指出，目前物价形势基本稳定，但对不确定因素仍需密切关注。对下一阶段的物价形势还不可盲目乐观，要注意预先防范通胀风险，前瞻性引导、稳定好通胀预期。

报告指出，第一季度GDP环比增速有所放缓，运行总体平稳，大宗商品和生产资料价格相对稳定，都有利于物价走稳。但一些不稳定因素仍需高度关注。一是服务业、农产品价格有趋势性上涨压力，资源性产品和一些管制型价格在逐步理顺，都增加了物价上行的潜在压力。二是在经济潜在增速阶段性趋降的大背景下，物价的需求弹性上升，总需求回升及宏观刺激政策更容易导致物价上涨。前期房价出现一轮上涨，也可能传导并加大其他关联领域的成本压力。此外，受气候等因素影响，农业稳定生产仍面临一些不确定因素。而前一段时期消费物价回落，也与铺张浪费活动受到抑制及疫病传播等特殊因素有关。

对于下一阶段的货币政策，报告提出，将坚持以提高经济发展质量和效益为中心，继续实施稳健的货币政策，增强政策前瞻性、针对性和灵活性，统筹考虑稳增长、控通胀、防风险，把握好货币政策调控的重点、力度和节奏，维持货币环境的稳定，保持价格总水平基本稳定。

报告强调，将综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合，健全宏观审慎政策框架，把好流动性总闸门，引导货币信贷及社会融资规模平稳适度增长。继续根据国际收支和流动性供需形势，合理运用公开市场操作、存款准备金率、再贷款、再贴现及其他创新流动性管理工具组合，保持银行体系流动性合理适度，引导市场利率平稳运行。

报告指出，要进一步推进利率市场化和汇率形成机制改革。继续推进债券市场发展，拓宽企业直接融资渠道。

对于未来经济形势，报告指出，未来一段时期，中国经济面临的发展环境依然复杂，既有有利于经济稳定增长的因素，也面临不少制约和挑战，但总体看支持中国经济长期增长的基本面并未发生根本变化，人力资本、基础设施、工业生产和配套能力都有较大提升，工业化、城镇化空间还很广阔，在宏观政策和经济结构调整改革措施的助推下，仍将保持平稳发展的基本态势。

报告认为，当前经济运行中仍面临不少风险和挑战，一些“老问题”仍比较突出。主要是经济平稳运行的基础还不稳固，内生增长动力仍待增强。在出口、房地产等既有增长引擎动力有所减弱的情况下，投资在很大程度上仍依靠基础设施和国有投资推动。部分企业负债和杠杆水平有所上升，一些地方平台融资渠道更加复杂。资源环境承载较重，约束增强。主要发达经济体超宽松货币政策加码，日本推出前所未有的宽松货币政策，部分央行继续降息，全球资本流动仍将呈现规模巨大、方向多变的特征，溢出效应增大，外部资金流入增多助推了国内信用的顺周期扩张，增加了金融宏观调控的难度。需要进一步加快经济结构调整和改革步伐，转变经济发展方式，提高发展质量，在诸如形成新型城镇化的融资机制、加快服务业发展的支持机制、扩大居民消费的长效机制、加强环境保护的激励机制等方面采取有效措施，形成新的可持续增长点，增强经济内生增长的动力和活力。

此外，报告提出，要继续规范推进理财业务。一是收益与风险相匹配；二是加强表外理财产品风险管理；三是完善信息披露制度，对理财产品发行、存续和到期等过程中涉及的资金投向、风险评级、客户收益等信息，银行需要及时、准确、完整地进行披露，提高产品透明度；四是完善相关法律制度，明确权责；五是加强投资者教育。