业内人士分析，此次人民币合格境外机构投资者(RQFII)办法修改可能涉及两大主要内容，一是扩大RQFII机构范围，使可开展RQFII业务的机构不仅仅限于证券公司、基金公司等；二是放宽投资比例限制。RQFII业务试点阶段，RQFII资金投资于境内股票市场的资金仅占20%，剩余80%资金须投资债券市场。此次修改后，投资股债2:8的比例限制可能放宽或取消。

□ 开展RQFII业务的机构范围有望扩大 □ RQFII投资股票与债券2:8的比例限制可能放宽或取消

□ 香港市场尚有2000亿元RQFII额度可供使用 □ 台湾投资者开展RQFII将获进展，操作细节正在研究

记者从中国证监会获悉，证监会日前已经完成《人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》修改程序，目前正在进行部委会签，不久将正式实施。

业内人士分析，此次人民币合格境外机构投资者(RQFII)办法修改可能涉及两大主要内容，一是扩大RQFII机构范围，使可开展RQFII业务的机构不仅仅限于证券公司、基金公司等；二是放宽投资比例限制。RQFII业务试点阶段，RQFII资金投资于境内股票市场的资金仅占20%，剩余80%资金须投资债券市场。此次修改后，投资股债2:8的比例限制可能放宽或取消。

目前，香港市场尚有2000亿元RQFII额度可供使用。另据了解，台湾投资者开展RQFII业务事宜也将获得进展，目前操作细节正在研究当中。

RQFII基金ETF溢价不再 外资做波段暂离A股

蛇年以来A股市场出现较大调整。以A股市场为投资标的的人民币境外机构投资者(RQFII)的A股交易型开放式指数基金(ETF)，近期也不再像前段时间那么受境外资金欢迎。部分投资于A股市场的RQFII-ETF场内溢价不再，持续出现折价状态，场内份额频见缩水。此外，近期香港市场上的中资银行股也屡现海外机构减持。

不过，基金人士表示，近期境外资金撤离A股市场属波段操作，并不代表不看好A股市场，在市场回调下来或经济出现较强复苏态势后，这些资金还会回到A股市场。

频见外资减持

证券时报记者在11月底上证指数跌破2000点的时候，曾报道《场内资金逃离A股海外资金持续流入》。当时A股市场持续低迷，场内资金不断流出，然而当时RQFII-ETF却持续保持溢价状态，并且资金不断涌入，份额不断增加。然而，时隔两个多月，在上证指数涨至2400点附近之时，RQFII-ETF已不再像此前那么受海外资金欢迎，多只产品持续折价，份额也频见缩水。

上证指数在农历蛇年春节前的最后一个交易日，也就是2月8日触及本轮反弹以来的最高点2444点。在本轮反弹触及高点之后，RQFII-ETF的表现似乎又反映了海外资金“先知先觉”的角色。港交所数据显示，目前市场上的4只RQFII-ETF近期多处于折价状态，并且频频出现份额缩水的情况。

以嘉实MSCI中国A股ETF为例，该基金2月份以来就一直处于折价状态，并且份额也不断减少。2月7日该基金人民币柜台交易份额折价1.53%，港币柜台交易折价1.23%。份额则由2月初的3.376亿份缩减到2月20日的2.984亿份，份额缩水达11.61%。易方达中证100ETF2月以来也处于折价状态，并在2月18日A股市场蛇年第一个交易日被净赎回500万份。

事实上，不仅是RQFII-ETF，香港市场的中资银行股近段时间也频频被外资机构减持。港交所数据显示，包括摩根士丹利、花旗集团、瑞银集团等外资机构，均在1月底以来减持了中资银行股。

其中花旗集团所持民生银行股份占民生银行H股的比例，从1月3日的9.2%下降至2月8日的6.98%，花旗集团旗下公司所持民生银行H股的数量减少了1.394亿股。摩根士丹利持民生银行股份数量占H股股本的比例从去年12月14日的7.44%，下降至1月29日的4.83%。瑞银集团也减持了民生银行。招商银行也被JP摩根与贝莱德集团减持。

仍将回流A股

对于近期境外资金有所撤离的迹象，南方基金首席策略分析师杨德龙表示，一些海外资金也是进行波段操作的，这波反弹已经有一定高度，较早进场的海外资金已有20%的收益，近期在进行逢高减持兑现收益。但海外资金的波段减持并不代表对A股市场的不看好，如果市场回调下来或是经济出现较强复苏态势，这些资金还会重新回到A股市场。

荷兰合作银行股票衍生部董事黄集恩指出，RQFII-ETF近期走弱与A股市场“休长假”也有一定关系，春节期间海外市场照常交易，一些投资不愿意资金“休眠”，而选择转战其他市场。同时，在本轮反弹中获利后，部分资金对“中国概念”的兴趣也有所减弱，不过，如果新的经济数据出台显示中国经济仍然强劲后，这些资金会重新回来。

对于外资抛售银行股，有分析人士称，目前外资机构和当年战略投资者的身份已不同，当年以战略投资者身份入股后有很长的锁定期，受利益相关影响，外资机构曾长期唱多中资银行股。但如今外资战略投资者的减持潮已过，其操作策略更类似很多普通机构投资者的阶段性操作。

RQFIIA股ETF频遭赎回 部分热钱转战其他市场

交易数据显示，春节复市后，易方达(香港)、嘉实国际旗下的A 股ETF继续遭遇赎回，二级市场上的交易价格也持续低于每单位资产净值。南方东英、华夏(香港)旗下的A 股ETF 的溢价率也持续回落。业内人士认为，如果未来发布的内地宏观数据比较乐观，资金重新“杀回”的可能性很大。

资金因假日因素撤离RQFII A股ETF转战其他市场的局面节后并未得到改变，四只RQFII A股ETF披露的交易数据显示，春节复市后，易方达(香港)、嘉实国际旗下的A 股ETF继续遭遇赎回，二级市场上的交易价格也持续低于每单位资产净值。南方东英、华夏(香港)旗下的A 股ETF 的溢价率也持续回落。

7亿资金净流出A股ETF

数据显示，去年四季度以来港股市场最火爆的投资产品——RQFII A股ETF，自春节前一周开始供求关系发生变化，市价较每单位资产净值的溢价持续回落，南方A50 、华夏沪深300、易方达中证100及嘉实MSCI中国A股指数ETF甚至一度出现集体折价。

市价较每单位资产净值折价，意味着在二级市场上直接卖出RQFII A股 ETF变得不划算，2月7日开始，有投资者直接在一级市场赎回现金。当日，易方达中证100遭遇520万个基金单位的净赎回，加上当日该ETF大跌1.96%，基金规模缩水了2.56亿元人民币；嘉实MSCI中国A股指数ETF则在2月7日及2月8日连续遭遇赎回，基金发行单位两天就减少了2320万个基金单位，基金规模也减少了逾2亿元人民币。

A股ETF遭赎回的趋势在港股2月14日复市后得到延续。蛇年开市第一天，嘉实MSCI中国A股指数ETF就遭赎回1120万个基金单位，涉及资金逾1亿元人民币。2月19日，易方达中证100也再遭赎回500万个基金单位，涉资1.28亿元人民币。

部分热钱转战其他市场

荷兰合作银行股票衍生部董事黄集恩指出，RQFII A股 ETF近期走弱与A股“休长假”有关，由于春节期间海外正常交易，相当一部分投资者不愿将资金放在A股资产“休眠”，而是选择套现后转战日本、美国等其他市场继续交易。

RQFII A股ETF的走势只是一个缩影，事实上，外资行近期也被港交所大宗交易平台披露出在减持中资银行股套现。而观察港汇可以发现，春节期间确实有部分资金流出香港，截至昨日18时记者发稿，美元兑港元汇价报7.7544，反映了伴随着部分资金离场，美元兑港元汇率与港元强方保证水平已渐行渐远。

“目前活跃在港股市场的资金只有节前的七成到八成，也许是春节假期气氛还未消散，资金还没回来。”黄集恩表示，香港市场的热钱流动很快，他们从A股及香港中资股去年12月份和今年1月份的强劲反弹中获利后，2月份以来对“中国概念”的兴趣出现减弱迹象，但相信新的宏观经济数据及上市公司年报不会太差，数据发布后，资金重新“杀回”的可能性很大。

RQFII铺路人民币国际大循环 A股市场将更加国际化

人民币要想成为真正意义上的国际货币，需要建立和畅通国际大循环的渠道，即建成人民币流出、人民币境外离岸流通、人民币回流的循环路径。目前，人民币跨境使用呈现出“经常项目下人民币输出，资本项目下人民币回流”的特点。监管层在离岸人民币回流中国市场方面可谓深下工夫，不断拓宽渠道，比如实施外商直接投资人民币结算、人民币境外合格机构投资者、跨境人民币贷款等，以此提高境外主体使用人民币意愿，促进人民币跨境良性循环。

回顾资本项目开放进程，2010年8月，央行允许部分境外机构进入境内银行间债市；2011年12月，RQFII启动试点；加上近期前海跨境人民币贷款业务开闸，境外人民币回流的债券、股票、贷款三大渠道已全面打通。

近几年来，随着人民币国际地位的提高，我国的外贸活动中逐步开始用人民币结算，一些国家和地区也开始使用并储备人民币，因此也就导致了相当数量的人民币留存在境外，而其中的大部分是留在了我国香港地区。当地企业和个人希望使用人民币来购买内地的债券和股票以及其他理财产品，这就形成了对RQFII的巨大需求。RQFII作为用境外人民币来投资境内资本市场的一个品种，其特点在于为境外人民币资金找到了一条比较好的投资渠道。所以，境外资金之所以会强烈热衷于RQFII，是与其资金特点有关的。这也表明，人民币的走出去，在某种程度上也是助推境内资本市场发展的一个重要动力。

为促进RQFII健康稳步成长，外汇局明确对RQFII境内证券投资的额度实行余额管理，即RQFII累计净汇入的投资本金不得超过经批准的投资额度。最新发布的《人民币合格境外机构投资者投资额度审批情况表》显示，今年1月份，共有3家基金系公司以及1家证券系公司获得了30亿元人民币合格机构投资者投资额度审批。截至今年1月31日，获批基金系公司和证券系公司各有12家，获批额度共计700亿元人民币，与上月相比再次出现额度增长。

由此可见，无论是率先推出的债券类RQFII，还是推出仅半年多的交易型开放式指数基金类RQFI鄄I，均取得了快速发展。不仅如此，证监会还拟增加人民币1000亿元用于对台湾开展RQFII。市场分析人士认为，RQFII对台扩大，对A股来说，就是引入新鲜活水；而扩大至台湾，对于人民币的回流和进一步完善A股投资多元化，加强境内外机构的联动，都有非常重要的意义。

RQFII的作用显而易见。首先，A股有望获得一定的增量资金；其次，有助于助推人民币走出去。人民币要成为国际货币，需要建立人民币回流机制，而RQFII是吸引人民币回流的重要载体；再次，如果监管得当，可以对A股形成鲶鱼效应，从而使A股市场发展得更加理性与成熟，A股市场将更加国际化。

此外，通过RQFII渠道投资的人民币资金以中长期为主，RQFII扩容将在一定程度上有利于减少“热钱”造成的市场波动。分析人士指出，QFII、RQFII的大幅扩容意味着国内资本市场开放程度的提升，会在一定程度上有利于境外资本流入境内投资，缓解市场对于资本流出境内的担忧。从长期来看，它更是资本项目管制逐步放松的步骤，并将最终促进人民币跨境使用的进程以及货币和利率等一系列相关的金融改革。

业内专家预计，RQFII未来发展或将呈现以下趋势。首先，投资额度有望继续扩大，其次，投资范围与投资比例将逐步放宽，更多元化的境外人民币金融产品或加入到资本市场的投资中来。此外，对RQFII机构类型的限制有望随着RQFII业务的发展逐步放开，比如除证券公司和基金公司之外，逐步允许商业银行、信托公司、基金管理公司等金融机构加入到RQFII的范围。

中国银行国际金融研究所副所长宗良在接受本报记者采访时表示，下一步应继续扩大人民币在境外循环使用，支持境外市场发展人民币业务，开发人民币投融资产品，拓宽人民币在境外的使用渠道，支持各个金融中心在人民币业务发展方面开展相互合作，形成人民币在境外的大循环。