“十二五”时期，中国资本市场更好地承担起服务经济社会发展大局的历史责任，需要立足于服务实体经济发展、促进产业结构调整、推动新兴产业发展总体要求，充分发挥资本市场直接融资、并购重组、财富管理以及风险防范等方面的功能作用，着力解决好我国经济和金融发展中存在的诸多方面结构不平衡的重大问题。

我国30多年改革开放波澜壮阔的历史进程，其核心在于实现经济资源的计划配置向市场配置的转轨，不断强化市场机制在经济活动中的作用。有学者指出，中国改革开放主要做了两件事，即市场化和法治化，两者相辅相成，共同成为经济、社会发展的重要基础。现代市场经济是自主经济、契约经济、竞争经济，既不同于传统商品经济基于熟人社会配置资源的方式，也不同于计划经济通过政府有形之手配置资源的方式。实现市场经济的健康稳定发展，要求用法律来明确市场主体的产权关系、交换关系和竞争关系，同时，也要求政府依法对各类市场主体进行管理和服务，切实维护市场主体的合法权益，积极创造公平竞争的良好环境，并有效制约政府对经济主体的不正当干预。这是发挥市场资源配置基础作用的重要前提，正因为如此，市场经济必然走向法治经济，现代政府必然走向法治政府，法治已经成为引领、促进和保障市场经济发展的重要力量。

中国资本市场的改革和发展始终坚持市场化、法治化的发展道路，在短短二十多年的时间内取得了令世人瞩目的成就。目前，我们已经建立起一个市值排名世界第三的股票市场，一个余额居世界第五的债券市场，还有一个交易量名列前茅的期货市场。观察资本市场发展的历程，我们清晰地看到了法治建设在市场改革和发展中的重要作用。伴随着资本市场从地方试点、到中央统一管理、再到集中统一监管的发展阶段，资本市场的法治完善也逐步经历了从地方立法到国家立法，从低层级的规范文件到国务院条例、国家法律的发展历程。截至今年6月，现行与资本市场相关的法律、行政法规、规章和规范性文件共521件，基本形成了适应市场改革发展需要的资本市场法律制度体系。

20年来，我国资本市场重大改革发展的历程，同时也都体现为法律制度重大变革和创新的历程。资本市场法律制度的不断完善，有效保障了资本市场功能作用的发挥。

一是立足于健全有效治理机制的公司组织法律制度不断完善，提升了上市公司的内生竞争力，也为全社会的企业组织创新提供了范例和样本；二是立足于提高资源配置质量和效率的并购重组法律制度不断完善，对于推动产业结构调整、加快转变经济发展方式发挥了重要作用；三是立足于调整市场投资者结构的资产管理法律制度不断完善，在进一步强化有利于储蓄转化为投资的资本市场财富管理功能的同时，也为我国资产管理行业的协调发展积累了宝贵的经验；四是立足于保障资本市场安全稳定运行的风险防范和交易安全的法律制度不断完善，相关资金安全和资本维持的监管要求进一步落实到位，大大增强了资本市场防范、管理和化解风险的能力；五是立足于满足多元主体不同的投融资需求，逐步形成了包括主板、中小板(行情 股吧 资金流)、创业板(行情 股吧 资金流)、中小企业股份公开转让以及区域性股权市场的多层次资本市场法律制度体系。同时，商品期货和金融期货法律制度进一步完善，期货市场管理风险和发现价格的功能显著增强；六是立足于强化市场化的价格形成和约束机制的发行融资法律制度不断完善，按照以信息披露为中心以及市场主体归位尽责的总体要求，逐步培育形成了由市场供求双方博弈的市场定价和市场约束机制；七是立足于有力维护“公开、公平、公正”的市场秩序的监管执法制度的不断完善，证券执法体制的改革不断深化，证券执法职权不断强化，司法政策环境不断优化，有效保证了证券监管执法的实际效果。

“十二五”时期，中国资本市场更好地承担起服务经济社会发展大局的历史责任，需要立足于服务实体经济发展、促进产业结构调整、推动新兴产业发展总体要求，充分发挥资本市场直接融资、并购重组、财富管理以及风险防范等方面的功能作用，着力解决好我国经济和金融发展中存在的诸多方面结构不平衡的重大问题。一是大量的储蓄不能有效地转化为投资，企业多、融资难，资金多、投资难的“两多两难”问题比较突出；二是我国金融服务业高度依赖间接融资体系，直接融资比例明显过低，不仅不利于有效降低社会融资成本，而且不利于有效分散金融体系的内部风险；三是直接融资市场主要提供传统的股票产品，债券市场发展滞后，股权融资市场层次单一，期货及衍生品发展不足的问题还很突出；同时，在资本市场监管中，行政监管领域过宽、事项过多的问题还没有得到根本改变，政府部门直接干预微观经济活动客观上影响了市场机制功能和作用的发挥。特别是，随着市场的发展、功能的完善、机构投资者的壮大，市场可以承受的改革力度可以更大一些，资本市场系统性改革正当其时，我们应当以更大的决心和勇气不断推进资本市场的改革和创新。党的十八大对法治提出了一系列新观点、新论断，明确要求将法治作为治国理政的基本方式，提高运用法治思维和法治方式深化改革、推动发展的能力。在新的历史条件下，资本市场法治建设需要一如既往地发挥好引领、推动和促进改革发展的积极作用。要以推动修订和制定《证券法》、《基金法》、《期货法》以及《上市公司监管条例》、《证券公司监管条例》、《期货交易管理条例》等法律法规为抓手，更加不遗余力地推进资本市场法律制度的改革和完善，不断提升资本市场法律制度的科学化水平。

一是要进一步改革完善公开发行法律制度。要立足于以信息披露为中心和以提高市场效率为目标的制度价值定位，进一步推进股票公开发行制度的改革。一方面，通过明确职责边界、落实责任要求、严格责任追究的制度安排，推动发行人和中介机构等各方主体进一步归位尽责，逐步淡化和改变监管机构对公司盈利能力判断的规范要求，不断强化通过市场供求双方博弈定价的市场机制，促进实现发行价格真实反映公司价值、一级市场和二级市场均衡协调。另一方面，按照更加贴近市场、贴近企业、更好地服务实体经济的要求，进一步优化证监会行政监管和交易所自律监管的职能定位和职责分配，不断减少监管机构对于股票公开发行的介入和干预，切实发挥交易所一线监管的功能优势，更好地满足企业公开发行融资的实际需要。

二是要进一步改革完善私募市场法律制度。过去20年的资本市场，发展和规范的重点是证券公开发行上市交易的“公募市场”。事实上，对于向特定对象，特别是对于符合投资者适当性条件，具有相应风险承受能力的合格投资者发行证券的“私募市场”，性质上同样属于直接融资的领域和范围。由于其不具有典型的公众化特性，相应的法律制度规范具有不同于公募市场的明显差异。应当建立健全有针对性的制度规范，明确私募发行的法律地位，健全相关投资者适当性、信息披露以及欺诈责任等方面的规范内容，弥补目前法律制度的空白和不足，为私募市场的加快发展提供制度保障。

三是要进一步改革完善债券市场法律制度。显著提高直接融资比例，需要着力改变资本市场以股权融资为主的市场格局。要按照统一准入条件、统一信息披露标准、统一资信评级的要求、统一投资者适当性制度和统一投资者保护机制的要求，积极推进完善债券发行交易法律制度。努力建立完善符合债权融资规律要求的发行条件、信用评级、审核方式、风险分担、持有人利益保护以及市场互联互通的特殊制度规则，为债券市场的改革和发展提供制度保障。

四是进一步改革完善资产管理法律制度。有效解决我国经济现实存在的“两多两难”的矛盾和问题，必须进一步健全有利于储蓄转化为投资的制度和机制安排。通过丰富金融产品，提供交易便利，加强财富管理，放松政府管制，努力做大做强我国的资产管理行业。为此，需要针对我国资产管理的现实状况，统筹研究公募基金市场、私募基金市场、证券公司集合资产以及银行、信托、保险等理财市场的制度规范。立足于功能监管的制度定位，统一行为规则，明确资本募集，投资管理，信息披露，利益冲突防范等规范要求。避免监管套利，夯实公平公正的市场基础，为提升我国财富管理行业服务国民经济能力创造良好的法律环境。

五是要进一步改革完善期货及衍生品法律制度。稳步发展期货及衍生品市场，适时推出原油期货及国债期货等商品和金融期货衍生产品，建立与产业发展规模相匹配，风险管理相适应的市场体系，推动期货市场由数量扩张向质量提升转变，对于保障我国经济战略安全具有重要意义。要在总结实践经验的基础上，进一步完善采用公开的集中交易方式开展的期货及金融衍生品交易制度规范。理顺涉及期货及金融衍生品交易集中履约担保特殊制度安排的基础民商事法律关系，完善风险管理控制、信息披露等专门制度规范，逐步形成有效的市场定价和风险管理机制。

六是进一步改革完善资本市场对外开放法律制度。经济全球化条件下，随着人民币资本项目可兑换等金融对外开放的不断深化，对于不断提升我国资本市场的国际竞争力和定价话语权提出了更高的要求。与资本市场对外开放相关的法律制度，客观上需要作出相应的安排和调整。无论是境内企业到境外通过发行证券实现融资，境内机构和个人到境外进行证券投资获取收益，还是境外企业到境内发行融资，境外机构和个人到境内进行证券投资，都需要有适应全球化要求的符合国际通行做法的制度规范。与此相适应，由于相关投融资活动涉及不同的国家和地区法律适用的冲突和协调，客观上要求健全监管执法合作的制度和机制安排，健全与国外监管机构的监管执法合作，妥善处理跨国资本市场活动所产生的监管执法难题，有效保护不同国家投资者的合法权益。

七是要进一步改革完善投资者保护法律制度。保护投资者合法权益是资本市场监管的目标所在。切实保护投资者合法权益，在进一步完善证券执法体制，用行政和刑事的手段强化制裁侵害投资者合法权益的违法行为的同时，还要进一步完善投资者权利保障和权利救济的制度安排。一方面，需要不断总结实践经验，在有关公司治理、信息披露、交易规则和销售适当性等实体性制度安排中，注重落实有关投资者参与决策权、知情权、分红权等权利赋予的规范要求。另一方面，需要通过有针对性的制度安排，方便投资者的权利救济。特别是，要积极推动进一步健全民事赔偿制度，让损害投资者合法权益的违法主体付出必要的经济成本和代价。要进一步健全仲裁、调解等多元化纠纷解决机制，及时有效地化解市场纠纷。同时，要从更加注重提高执法效率、节约执法成本，有效实现执法目标的需要出发，积极探索创新执法模式，研究建立成熟市场普遍采用的执法和解制度。

12月股市开门见新低 借酒浇愁或添新愁

资金供给重压股指

主持人：上周五大盘做了一次反弹后，昨天再度破位杀跌，12月份开门不利。特别是在白酒板块大面积跌停拖累下，午后尾盘两市重演跳水一幕，至收盘沪指跌逾1%，深成指大跌近2.5%，两指数双双再创出3年半来新低，并且沪深两市成交较上日有所增加。那么，究竟是什么原因导致股指如此疲弱？

银河证券：当前影响市场的主要因素是资金压力。创业板解禁、IPO重启、新三板开闸预期都制约着投资者的情绪。目前全市场保证金继续在5000点附近维持震荡，市场资金失血程度越来越严重。12月份解禁规模达到年内高峰，合计限售股解禁市值为1809.29亿元。12月份大量解禁的创业板股票平均市盈率高达45倍，解禁压力、新三板、新股发行改革等使多数高估值中小盘股价格下跌成为必然趋势，市场的结构性分化仍将继续。但当前很多大盘蓝筹板块处于历史低位，对指数形成一定的支撑，制约进一步下调的空间。

同时，经济回暖、改革信号释放等有利因素逐渐发酵。发改委上周再批福州、乌鲁木齐等多个城市的城轨交通项目，投资不断加码显示了决策层稳增长的决心。而上周末刚刚公布的官方PMI数据也显示经济回暖仍在继续。在政策方面，改革信号不断释放。新型城镇化等政策带来的制度红利的释放或有助于改善投资者情绪。随着政策落实，将有助于改善低迷的投资者情绪。

申银万国：经济底部企稳回升态势逐步得到确认，但数据利好效应弱化，向上动力不足，原因可能有四：第一，由于去年四季度基数较低，市场对今年四季度同比改善已有充分预期；第二，市场越来越认识到经济转型的长期性和艰巨性，对周期性弱回升的兴趣减小，周期复苏对长期信心提振有限；第三，企业盈利特别是小企业境况依然不佳，回升中政府力量占比较大，补库依然偏弱，宏观回升尚难转化为上市公司盈利明显好转；第四，弱势之下市场通常对好消息反映不足。

政策呵护依然

下跌空间有限

主持人：经历上周五的短暂反抽之后，本周一市场重回弱势下行格局。从大盘的日K线图上看，短期市场有向下突破的危险。如何看待市场的这种走势？

东吴证券：技术面上，首先从KDJ上看，大盘的KDJ的J处于低数值区，说明从指标上看大盘已经超卖，短线有望反弹。接着从WMS威廉指标上看，WMS处于高市值区位，预示股指已经超卖，短线有望反弹。最后从BOLL看，大盘已经接近BOLL线的下轨附近，预示下方支撑力量较强。因此综合技术面和基本面判断，政策暖风吹，A股战鼓擂，短线有望反弹。

申银万国：向下突破概率较大，暂时缺乏系统性机会。1)11月底上证指数跌破2000-2145点整理箱体，虽尚未确认，短期仍有抵抗，但最终有效破位概率较大。2)空头排列的均线系统构成上行反压，即使反弹其空间极为有限，2000-2050一带阻力较大，较难成功重返2000点上方站稳。中期下降通道下轨有支撑，大致在1850-1900一带。

银河证券：当前市场呈现出明显的弱势特征。中小板和创业板跌幅较深，结构性分化严重，预计结构性的估值调整仍将继续。资金压力是导致市场保持弱势格局的主要原因，创业板解禁、IPO重启、新三板开闸预期都制约着投资者的情绪。但是经济回暖仍在继续，改革预期信号不断释放，低估值的大盘蓝筹对股指的支撑作用不断增强，短期看股指的下跌空间有限。

光大证券：政策呵护的态度始终没有发生变化。估值进入有吸引力区间。纵向估值方面，当前沪深300指数2012年动态估值为10.5倍左右，处在历史估值最低水平范围。横向估值方面，在美国、英国、德国、法国、日本、印度、巴西、俄罗斯和中国等全球9个主要国家股市中，A股市场市盈率倒数第二。综合来看，A股市场估值已处于相对低位。流动性方面，今年二季度以来货币市场资金价格在外汇占款低迷情况下保持在一个平稳小幅波动的态势，其中的关键在于央行逆回购的对冲，这也使得票据利率能够保持在一个相对低位震荡。只要政策“预调微调”定调没有改变，央行通过对冲操作来使得资金价格保持相对稳定的压力不大，加上财政存款大规模投放，预计12月份的资金面松紧状况应该是“中性偏宽松”。股市供求方面，过去的历史经验表明，A股市场股权融资很大程度上内生于市场行情。最近几个月的IPO审批和发行情况表明，管理层对股票融资的控制意向已经发生了实质性转变。预计未来几个月中，股票融资将会继续受控制。

把握跌出来的机会

主持人：从周一盘中热点来看，板块与个股均出现持续的杀跌行情，两市当中除保险板块收红之外，其余板块全线飘绿。那么，后市如何操作？

光大证券：市场中期涨跌取决于政策、估值、股市供求、流动性以及基本面的合力。决定市场涨跌的主要中期因素的正面影响突出，因此中期来看，市场上行的概率大于下行的概率。但当前市场情绪偏弱，短期仍需保持“谨慎”的态度，等待能够触发市场情绪转向的因素出现，12月份的中央经济工作会议是一个需要重点关注的节点。行业配置方面，结合宏观基本面，12月份相对看好调整程度深、弹性大的周期类，首选基建受益板块。推荐行业：金融、汽车、机械、环保、地产、零售。月度金股：招商银行、南京银行、中国人寿、悦达投资、潍柴动力、中国南车、凯迪电力、保利地产、老凤祥、大秦铁路。主题投资：中期内关注城镇化，推荐：服务类、中低端消费类、水利、城市轨道交通、育种、节能环保和高端装备制造。

银河证券：从投资机会看，相对看好前期跌幅较深，估值合理回归银行、建筑、汽车、石化、地产等的大盘蓝筹板块。

国信证券：推荐公用事业、化工、建筑建材、金融服务、机械设备、家用电器、商业贸易、医药生物等行业。

招商证券：市场寻底过程，不必过度悲观，推荐地产、家电、建材、钢铁，这几个行业库存去化已非常明显，中期内推荐医药和大众消费品。

东吴证券：建议稳健型投资者仍需耐心等待上升趋势性行情的到来，激进型的投资者在控制证券仓位的前提下，可逢低适当布局有政策刺激的城镇化概念股。

越跌越买 外资坚定抄底中国股市

A股本轮调整已进入第八个月，但可信数据表明，国际机构趁下跌进场抄底“毫不手软”。来自新兴市场投资基金研究有限公司(EPFR)的统计显示，11月最后一周，其跟踪的包括QFII在内的离岸中国股票基金连续第12周吸引资金净流入，过去三个月的累计净流入量超过40亿美元。

近期陆续出台的数据均发出中国经济企稳的信号，这帮助提振了投资人信心。一些国际大行和投资机构争相唱多中国概念股和A股。不过，相比前几周，最近一周外资流入中国股票的势头似乎有所减弱。

中国股基连续12周吸金

根据EPFR向上海证券报提供的最新数据，截至11月28日的一周时间里，离岸中国股票基金再流入资金1.55亿美元，为连续第12周吸引资金净流入。

EPFR跟踪的中国股票基金覆盖了全球范围内近400只以中国为投资主题的股票基金。据EPFR北亚区业务总监彭斌介绍，这其中涵盖了中国几乎所有的QFII，另外还包括那些投资海外上市中国股票的基金。EPFR是伦敦上市公司Informa的子公司，其在全球范围内跟踪监测超过17万亿美元的各类基金，为各类机构投资人提供投资参考。

自9月初以来，离岸中国股票基金累计净流入资金42.83亿美元，今年迄今的累计净流入资金量为41.23亿美元。

其他一些数据也发出类似信号。根据美国资金跟踪监测机构TirmTabs提供的数据，截至11月27日，在美交易的中国股票ETF产品11月份累计净流入资金约9.77亿美元。过去三个月，美股交易的中国股票ETF持续吸引大量资金流入，累计流入资金达到32亿美元。

而在今年2月至8月的大部分时间里，不管是离岸中国股票基金还是美股交易的中国ETF，都持续遭遇“失血”。

破位后资金流入势头减弱

就在外资大买中国概念股及A股的这三个月，A股却一路走低。周一，上周终于失守2000点的上证指数再跌逾1%，创下近四年来的收盘低点。在美国，追踪在美交易最活跃中资股表现的彭博中美55指数11月份累计下跌1.2%。

市场人士认为，最近陆续出台的利好经济数据，使得海外投资人对中国经济率先企稳信心增强，提振了股市人气。

美国券商Stifel Nicolaus公司的ETF交易和策略主管大卫·鲁兹表示，中资股的表现总体落后于新兴市场，这让其当前更具吸引力。如果中国经济数据持续好转，中资股的估值回归是迟早的事。

最新的PMI数据即是中国经济继续好转的证据之一。上周末公布的中国官方制造业PMI升至七个月高点，而周一汇丰发布的中国11月制造业PMI也创下13个月高点，并时隔一年多来首度重返50的荣枯分界线上方。

不过，随着A股跌破2000点整数关并持续下行，近期外资流入中国股票的势头似乎有所减弱，特别是相比前几周。

根据EPFR的统计，最近一周中国股票基金的资金流入量为七周来的最低水平。在10月24日当周，这类基金的流入量一度超过9亿美元。TrimTabs统计的美股中国ETF资金流入量，11月份也环比出现明显下降。