尽管市场借助降准“空中加油”的希望暂时落空，但本次迟到的“降准”对于市场的影响很可能只是一个小插曲。短期调整之后，预计后市多空还将围绕半年线继续争夺，而宏观经济、外围局势、资金供需、政策动向将成为主导未来市场涨跌的关键因素。在盘整阶段，投资者不妨布局超跌、政策性以及蓝筹板块，来进行短期避险和中期备战。

“降准魔咒”显灵 半年线得而复失

昨日上证综指以2383.69点高开，早盘最高探至2388.01点，之后便一路震荡走低。截至收盘，上证综指收报2363.60点，微涨6.42点或0.27%；深证成指收报9616.65点，微涨1.31点或0.01%。至此，上证综指日K线已经形成“三连阴”，半年线得而复失。沪深两市分别成交823.1亿元和781.3亿元，成交量环比小幅放大。盘面上，家用电器、建筑建材、信息等板块涨幅居前，有色金属、金融等显著受益流动性改善的权重板块却仍未发力，市场热点散乱。

年内首次“降准”，没能令大盘顺利实现“空中加油”，多头反而有借助利好兑现金蝉脱壳之嫌。实际上，从历史概率、近期走势以及市场情绪来看，昨日大盘的高开低走并不意外。

首先，从2008年9月15日、2008年10月8日、2008年11月26日、2008年12月22日和2011年11月30日央行五次公布“降准”次日的市场表现来看，上证综指不是高开低走就是低开低走，无一例外地收出阴线。昨日历史概率继续生效，“降准魔咒”再度显灵。

其次，纵观2132点以来的反弹行情，春节成为一个明显的分水岭：节前上证综指在11个交易日累计上涨7.94%，有色金属、采掘等权重板块集体领涨；而节后上涨综指在16个交易日却只累计上涨1.92%，电子、轻工制造等板块涨幅居前，金融、采掘则表现低迷。可见，权重板块在节前脉冲式反弹之后，上攻动能明显衰竭，市场在节后转为成长股轮动、权重股休整、有色间歇表现的格局。特别是，昨日之前市场已经连续横盘震荡7个交易日，疲态尽显，不论是反弹的空间和时间，还是半年线关口以及解套盘的抛压，都意味着市场已经在逼近回调临界点，大幅迟到的“降准”显然无力改变市场的调整压力。

再次，从近期市场的运行逻辑来看，市场情绪取代流动性预期，成为大盘无视通胀和货币信贷数据利空、顽强震荡上行的关键动力。因此，当前“降准”之于市场既非敏感消息也非超预期利好，其效用自然大打折扣。而进一步来看，市场情绪瞬息万变，此时或许能够化解利空，彼时便会加剧负面扰动；更何况，上周以来，指数上升斜率明显放缓，空头踌躇多头犹豫，市场情绪已经有所降温，不少资金纷纷借助昨日的高开出逃，以暂时规避短期风险。

中期“升降梯”还看宏观面

昨日市场没能借助“降准”一举站上半年线，但其实大幅迟到的“降准”对于当前市场而言只能算一个小插曲，围绕半年线的争夺战仍将继续。市场究竟能否二次起跳、如何选择方向，恐怕仍将回到主导市场走势的几大关键因素——宏观经济、外围局势、资金供需和政策动向。

宏观经济无疑是市场运行的重要基石，牛市的一个必要条件便是宏观经济能够铺好股市“温床”。PMI数据、工业增加值等宏观数据反映当前国内经济较为低迷，底部仍未出现。主要行业景气度的下行趋势更为清晰：钢价自去年8月下旬以来持续跳水，钢材库存春节后大幅攀升；BDI指数（波罗的海干散货指数）创出1986年8月以来的新低；1月乘用车产销量双双同比下滑；秦皇岛动力煤价格连续14周下跌；1月铁路基建投资降至2009年以来3年最低点。从企业利润来看，衡量工业品出厂价格的PPI指数出现断崖式回落，预示着制造业将进入利润快速下滑周期；而2011年年报预告向下修正的公司占比高达七成。不过从另一方面来看，市场前期的下跌对于经济下行已经有了较为充分的反映，并且1月份数据在很大程度上受到春节因素的影响；如果2月份经济数据好于预期，则有望大幅提振市场信心。

外围经济格局、货币政策以及股市表现虽然不会直接影响A股，但对于风险偏好、热钱流动、A股心态以及相关板块都将构成一定影响。随着市场对欧债危机的忧虑有所缓解，加上美国经济好转、欧美央行向市场注入流动性，近期全球风险偏好有所上升，这将有助提升国际资本对于新兴市场的兴趣。今年以来港股的优异表现便是基于风险偏好上升、热钱流入的推动，而AH联动效应有望拓展A股的上涨空间。另外，近期美元指数有所反弹，大宗商品除了国际油价之外悉数回调，这对A股有色金属板块构成一定拖累；不过近日公布的美联储议息会议纪要显示，经济增长动能一旦严重削减，美联储还是可能选择加大宽松政策力度，届时QE3具有极大可能性。如果QE3预期重燃，那么“煤飞色舞”格局有望再现。

资金供需永远是直接影响市场运行的关键要素。一方面，本轮反弹以来市场成交量始终未能显著放大，存量资金运作特征明显；而当前作为场外增量资金蓄水池的居民个人储蓄存款的增速处于下行状态，加上市场环境并未明显改善，因此场外资金大举入市的客观条件暂时并不具备。另一方面，当前股市扩容的速度依然较快，新股发行马不停蹄，解禁压力大幅升温。因此，从市场供需来看，当前股市暂时缺乏进行大级别反弹行情的资金条件。

政策之于A股无疑有着特殊且重要的意义。货币政策方面，今年春节提前造成的季节性错配有望令2月通胀数据大幅回落，有助于改善市场对于货币政策和流动性的预期。股市政策方面，长线资金入市、新股发行制度改革、强制分红等制度性红利固然意在长远，但短期也有望对市场情绪和投资者信心构成正面刺激。当然，如果出现超预期政策利好，那么市场的方向将不言自明。

短期安营扎寨“由攻转守”

短期来看，鉴于本轮反弹已经持续了27个交易日，大部分个股已经收复了去年11月以来三分之二左右的失地，因此大部分个股继续上行将面临大量解套盘抛出的压力。由于本轮反弹依然呈现存量资金运作特征，因此如果没有大量场外增量资金的配合，指数贸然冲击2400点存在较大风险。

上周大盘连续震荡欲跌还休，半年线前多头已经流露出畏战情绪，如果宏观面缺乏超预期利好，那么短期调整或不可避免。不过，基于市场对于红2月的良好预期，基于市场处于历史底部的估值，基于近期管理层释放的利好信号，市场回调幅度预计不会太大。那么在此背景下，市场可能呈现指数震荡回调、个股轮番表现的格局，择股再度显得愈发重要。

在指数上升阶段，权重股无疑是刺破压力阻力的长矛；而在震荡调整阶段，超跌股、题材股以及蓝筹股则有望抵御系统性风险。市场分析人士建议，盘整阶段可布局三类股票：一是在本轮反弹中累计涨幅较小、当前依然超跌的个股，回调风险较小；二是受益“十二五”规划的主题投资类股票，有望走出独立行情；三是年报业绩优异的蓝筹股，可凭借年报行情对冲大盘调整带来的压力。

半年线处上演“空城计”

热点杂乱无章 主流品种沉寂

□本报记者 魏静

狼来了的故事再度精彩上映。期盼了近三个月之久的二次“降准”终于落地，然而在经历了数次的期望落空之后，市场对此次“降准”已经反应麻木。昨日的高开低走，应该说超出了很多人的意料。但事实上，早在早盘时分，这一“意料之外”的结局就已埋下了伏笔。

尽管昨日沪综指高开逾20多点，但作为降准首要受益的品种——银行股却不为所动，且有色、煤炭等强周期品种更在开盘时分直接出现高位跳水的走势，看来主流资金都不愿买此次降准的账。果不其然，资金仅在早盘挣扎过一小段时间后，便毅然选择了高位回落的走势。截至最终收盘，沪综指不仅跌落半年线关口，更从一度上涨30个点回落至上涨6个点；两市成交均出现一定程度的放大，显示出资金借利好出局的意图明显。

需要指出的是，昨日整个盘面上并非完全缺失主线，以房地产为首的相关产业链个股还是借机发挥了下。申万行业指数涨幅榜前三甲分别为家用电器、建筑建材及房地产指数，虽然全日涨幅不大，均在1%左右，但还是在一定程度上维持了市场的交投热情。只是，本来被寄予厚望的强周期品种，如有色、煤炭及钢铁等板块，却普遍偃旗息鼓，其实际表现与期望值之间出现了过大的落差。

同时，作为“热点秀”的一大重要观察窗口，昨日沪深涨停板个股也几无规律可循。两市仅有11只个股封住涨停板，其中科技类个股占比较大，而本被预期大涨的周期类品种更多地出现在了沪深跌幅榜上。看来，在短期方向难辨的大背景下，资金继续强攻猛打的动能已显著不足。有一点需要注意，炒新潮似乎又要卷土重来，上市仅三日的朗玛信息股价猛坐过山车，上市首日大涨逾80%，随后一个交易日直接从红盘坠落直至跌4%，本周一则再度冲击涨停板，这或说明在当前的窗口，资金依旧恋战，“炒新”这种小打小闹的方式似乎更被青睐。

而半年线毕竟是市场短期强弱的分水岭，缺乏主力军的配合以及一定的战术准备，半年线的攻关战注定会比较困难。昨日，沪综指曾短暂站上半年线关口，但鉴于金融、有色、煤炭等强周期品种普遍处于“丢盔弃甲”的状态，很快沪综指就失守半年线关口。也就是说，即便短期股指能重新站上半年线关口，如果金融、有色等强周期主力军仍恢复不了作战状态，那么半年线关口也易攻难守。

整体来看，2132点的反弹一路上攻至半年线附近，尽管这其中更多地充斥着超跌反弹的意味，但是对政策放松的预期一直存在，因而反弹即便逐步进入白开水的鸡肋阶段，但至少还维持着表面的繁荣，而且热点的轮流转换也令资金有着继续作战的冲动。而现在这一预期得以落实，反而令市场出现一种没有“盼头”的尴尬状态，于是主流资金大多疲于应战，金融、有色这些主力军也就自然而然地进入偃旗息鼓的状态。接下来，市场将进入一段数据与政策的真空期，如果市场依旧找不到新的做多动力，则不排除2132点的反弹就此画上句号的可能，提醒投资者边走边看，及时规避风险。

借降准“东风”多方底气足

冲高回落不改期指偏多氛围

□本报记者 熊锋

昨日为央行18日公布降低存款准备金率之后的首个交易日，股指期货四个合约均现高开低走，均以阴线报收，但较上一交易日结算价小幅收涨。

业内人士分析，昨日虽然期指整体表现平平，但多空双方争夺较上周更为剧烈。值得注意的是，在降准的利好刺激之下，多方昨日积极表现，虽然在盘中再度冲高回落时，不少多头纷纷获利离场，导致反弹未能延续。但是，在下午期指的下跌中，多方越跌反而承接意愿更加强烈，说明期指总体依然维持偏多氛围。

资金争夺加剧

“股指期货昨日表现乏力，但是多空资金的争夺却明显加剧”，中证期货研究部副总经理刘宾认为。

在降准的利好之下，IF1203合约跳空高开，虽然此后震荡回落，但是多方趁着央行降准的东风，在盘中再次展开上攻。值得注意的是，10点17分至10点41分之间，IF1203合约多方入场逾千手，价格反弹近15点，一度重新回到开盘时的2580点上方。但是，在日内高点附近，多方却见好就收，迅速获利离场。18分钟之后，IF1203合约重回多方反攻的原点，并且持仓大幅减少。“多方出逃力量较入场力量更强”，长江期货资深分析师王旺认为。

广发期货期指分析师刘奕奕认为，从IF1203的盘面表现看，上午明显放量，多空分歧剧烈。持仓也在开盘后半个小时内迅速从上周五的4万多手上升到创纪录的5.2万多手，并在全天的大部分时间里都保持5万手以上的持仓。现货指数来看，上午10点40分左右开始几无悬念的持续回调，直到14点30分前后开始的“平仓半小时”，股指才平稳下来。

空头的表演被打乱

在IF1203合约日内再度从2580点下挫之时，空方欣喜终于等到了机会。

王旺说，空方自然不会手软，午后期指出现增仓下行。昨日IF1203持仓量46436手，创当月合约历史持仓量新高，较上周五大幅增仓5614手。同时，昨日IF1203全天平均价差为6.58点，较上周五的11.31点大幅萎缩。结合持仓量的上升，价格高开低走与价差的收窄，这也是空方入场的表现。从中金所公布的持仓数据上也能找到空方入场的证据：IF1203前20共持买单30702手、卖单36993手，净空持仓量6291手，较上一交易日增加1070手，也是连续第2个交易日主力净空持仓增幅逾千手。

从空方具体席位来看，昨日中证期货席位增持空单414手至6980手，减持多单219手，目前净空持仓升至5383手；而国泰君安期货席位、海通期货席位昨日净空持仓也纷纷上升。

但是，昨日空头表演并不顺畅，午后价格下跌时期现价差升水却逐步扩大，说明空方继续沽空心存犹豫。

然而，在降准的东风之下，多头远比上周更有底气。东方证券高子剑认为，在下午期指的下跌之中，指数越跌，多方的承接意愿越强。沪深300指数跌至2460点、2450点、2440点三个整数关口时，IF1203的期现价差升水幅度越来越高，而这正说明了多方护盘的意愿一次比一次强，“期指现在依然可以看涨。”高子建认为。

调整压力渐增 反弹尚有支撑 

□华泰证券研究所 张文

上周末央行宣布将降低存款准备金率，在此背景下，A股市场反弹的进程增加了新的变数。周一沪综指开盘跳空高开，但在半年线附近徘徊，最终未能成功站上半年线。我们认为目前市场有顺势调整的可能，但不会轻易去触碰2132点低点，主要原因有以下三个方面。

首先，政策从紧预期的转变。虽然各方信息表明市场短期难以觅得流动性放宽的迹象，但是实际上各项数据已经表明了今年的货币政策不会紧于前两年，例如央行报告中对于M2增速在14%的预期目标的判断，根据数据分析以2011年年末85万亿的M2存量推算，14%的增长意味着今年全年的新增M2应该在11.9万亿。这一数字高于2010及2011年的M2增量，扭转了过去两年M2增量逐步减少的趋势，实际上说明了流动性的拐点或已近在眼前。并且今年第一次降准的大幕已经拉开，也表明了央行会继续根据市场流动性的变化进行微调操作。

其次，从微观角度来看，经济目前下滑速度尚在预期之中。春节之后，是各个企业的招工高潮，对“用工”这个指标的观察，也可以从一个微观层面上来体现经济下滑的速度是否超出预期。根据相关调研可知，当前社会用人依然紧缺，而务工工资则继续普遍上涨。这一部分的预期好于前期。此外。人力资源和社会保障部新闻发言人尹成基日前表示，“就业难”和“招工难”并存的现象正趋于常态化，并且有从沿海向内地蔓延的趋势。这就表明短期内，企业产能需求依旧旺盛，对逐步提升的人工成本也在消化中。

第三，市场担忧的问题还没有显露出来。目前市场中对于未来经济最为担忧的部分，一是固定资产投资会不会出现超预期的下滑；另一个就是信贷需求的问题，也就是说信贷增长接下来面临的不是供给限制问题，而是是否会有需求不足的现象。一方面政府融资平台和企业选择直接融资、发债，另一方面房地产的低迷导致贷款需求下降，同时企业对经济形势的悲观预期以及前期的大规模投资，都会导致未来贷款需求的旺盛程度低于预期，再加上未来几年顺差会逐渐下降，外汇占款随之下降，整个货币乘数将会降低。但在上述问题没有暴露之前，A股面临的系统性风险并不大，当然这种担忧也在一定程度上抑制了反弹的高度。

具体到投资策略而言，我们认为短线市场仍处在高压区，震荡会继续加剧，特别是个股的表现，投资者不宜频繁操作，如出现大幅冲高，仓位重的投资者可借机减仓。在投资标的上，我们继续看好消费概念中的个股，原因是大消费板块近期仍然并且以后也会不断地受到政策的扶持，从商务部之前的会议中我们也注意到政策对于消费的推荐已经开始多维度展开，有望产生新的刺激点。此外，在经济转型的过程中，消费类特别是商贸零售企业受到的阵痛相对较小，再加上市场目前处在板块轮动状态，除了有消息刺激的板块会有突然性交易机会外，前期滞涨的零售行业中的优质个股存在补涨需求。