在东骥基金研究部监察名单中的28个主要股市中，发现过去十年间，只有2003、2008及2009年出现单边市，其中2003年及2009年是单边升市，而2008年则是跌市，所以投资者无论选择哪个股市，长线投资者均会出现显著的亏损。

不过，如果撇除该三年的单边市后，其余七年均呈现“分道扬镳”。笔者以年度最佳及最差股市的表现相差计算，发现于分道扬镳的七年中，表现相差的平均数高达97.8个百分点。而2005年的情况更为显著，埃及股市升幅达154.5%，而马来西亚股市则逆市下跌1.5%，两者相差达156个百分点。以上数据除了显示分散风险的重要性外，更说明了选择股市对投资者的重要性。

大部分投资者对今年的投资表现感到非常诧异，相信与其持有的中国基金或中港股票占投资组合比例较大有关。事实上，今年中国股市表现的确令人失望，而上海A股的表现最为差劲, 虽然近日已回升不少，但年初至今仍录得双位数字跌幅。笔者认为，如果投资者能分散投资于其它地区、行业或策略等基金, 其实今年的回报是不俗的。我们将香港认可的一千多只基金作出分析，发现从年初至9月3日止，获利的基金达686只，占1400多只认可基金的47.3%, 能获得10%或以上净回报的基金数量竟达101只。　

笔者一向强调，投资新兴市场，除了要留意当地股市估值外，仍须密切注视汇率走向。笔者认为要选新兴市场，股市估值及汇价均偏高者为下下选，前者偏高、后者偏低或前者偏低、后者偏高均属中选，两者均偏低者属上选，比如说当前的韩国市场，就是上上之选。

要分析股市估值高低，投资者既可横向与各地股市比较，亦可纵向与其历史数值比较。至于要分辨汇价是平是贵，则可以“购买力平价理论”分析。购买力平价理论的大前提是假设同样的商品在不同的国家花费的价钱，麦当劳巨无霸指数显示的正是这一个理论，它取巨无霸在不同国家的价格进行比较，算出各国的比价，从而计算汇价偏平还是偏贵。而根据购买力平价理论，韩元现时正存在逾30%的折让。

事实上，韩国的经济增长主要由出口所带动，而要保持该国产品的竞争力，韩元汇率的高低就是主要因素。虽然在美元近期持续弱势下，韩元录得年初至今约3%的升幅，不过因资金避险的关系，日元的升势更为凌厉，从年初至今录得11%升幅，并创下15年来的历史新高。由于日韩两国的出口产品高度重迭，预期韩国出口可继续从中受惠，并有利其出口股的表现。而另一方面，两国货币的购买力亦会恢复至相同水平，假设日元在现有水平徘徊，则韩元应可回升约24%至相同水平。

另一方面，中国因素亦将继续支持韩国经济向上。韩国知识经济部早前发表的最近5年韩国对外贸易依存度调查结果显示，韩国2009年对中国的对外贸易依存度达到25.8%，中国已成为韩国对外贸易依存度最高的国家。随着中国调整经济结构、致力于刺激消费，中韩之间的贸易往来将不断增加，韩国未来仍继续受惠于中国强劲的经济增长。

现时韩元距2007年高位仍有逾40%的上升空间，加上韩股现时的预测市盈率仍未足11倍，基于韩国经济复苏势头良好，中国又频频买入韩国资产及国债，韩国股汇皆估值偏低，值得加至投资组合中。笔者认为，投资者可分段吸纳，而持有者亦无需于此时换码。（作者系华富财经庞知灼见宏微观基金分析专家、东骥基金管理有限公司董事总经理）