——访中金所专家、东证期货高级顾问方世圣

沪深300指数期货渐行渐近，基金利用该产品进行避险交易的需求也逐步显现。虽然关于单只基金如何参与期指交易具体细则尚未出台，但基金公司普遍对该新产品表示极大的关注。然而，由于缺乏可参照的实战经验，如何利用股指期货避险成为基金公司面临的最大困惑。中国证券报记者近日专访原台湾期货交易所结算委员会主席、现任中国金融期货交易所专家和东证期货高级顾问方世圣先生，从台湾地区基金公司的实战经验，求解大陆基金业惯用的避险途径和手段。

避险不是简单“卖空”

中国证券报：在台湾股指期货推出的11年间，当地基金业利用股指期货避险时，他们是怎么操作的？

方世圣：通常有避险和套利两种，但这两种交易策略是无法明确划分的。避险的概念其实很简单，但要做到完美避险，则十分困难。

台湾地区一般基金公司的做法是先计算本身持股组合的β值，也就是持股与大盘的相关系数。如果β等于1，也就代表大盘上涨(下跌)1%时手中股票组合也上涨(下跌)1%。但除非是追踪指数的指数型基金，一般基金的现货部位β值不太可能正好等于1。所以也就无须以1比1的比例去放空股指期货了。

β值是以历史数据计算出来的，这也代表了β值是不断在变动的。因此要取多少的样本数来计算，就必须依据基金经理个人经验而论，而并非一成不变的。

其次，因为β值不断在变动，因此避险部位也须跟着调整，不然会产生较大的追踪误差。调整的方式有两种，一是定期一是定量，定期是固定每隔几天调整一次，定量是当β值变动一定百分比时进行调整。

中国证券报：从台湾经验看，单只基金是如何选择最佳避险时机和避险比率的？基金避险是不是简单的“卖空”？

方世圣：避险比率与避险时机的选择非常重要。原则上，避险操作应具有流动避险的观念，应该随着对行情的判断进场，同时越是看空大盘，越应该加大避险比率。

在考虑指数下跌风险的避险操作的同时，台湾部分基金经理也会考虑“增益”式的操作。也就是规避资金使用效率不良的风险，以期待加大超额收益。也就是在确定大盘要上涨时，充分利用股指期货放大资金杠杆倍数的特性，买进股指期货。所以，基金避险不仅仅是简单的“卖空”操作。

或者，在股指期货出现较大逆价差时，抛出一部分股票改买期货，因为期货指数到期会等于现货指数，因此当期货出现较大折价时，改而买进相对较便宜的期货，此时也可以赚取超额利润。

所以目前市场上，对于避险一词的定义都是卖出期货以规避大盘下跌风险。此种解释稍嫌失之偏颇。