火红的7月,股指跃上3300点,前方是坦途还是深渊,宏观经济政策会微调还是转变,资本市场行情目前是正午的阳光还是夕阳的薄日,投资者应该遵循怎样的投资主线,又该如何选择适合自己的投资方式?

昨日,由本报与泰达荷银基金管理有限公司联合主办的南方财富大讲堂第20期在广州如期开讲,国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松教授与泰达荷银基金首席投资策略分析师兼专户投资部总经理尹哲、国际投资部副总监胡兴,与投资者共同分享了下半年的投资策略。

巴曙松认为,中国资本市场正出现深刻的转型,原来依靠内幕消息操作盈利的模式接近尾声,靠投资者逻辑分析和对经济周期趋势把握的的盈利框架正在形成。

尹哲则表示,A股目前处于阶段性泡沫过渡时期,对投资者而言最主要的是把握住投资的主线,不需要天天预测猜顶,注意个股操作止损不止赢即可。

国务院发展研究中心金融研究所副所长

巴曙松:中国经济进入复苏周期

库存调整结束

昨日,巴曙松表示,2008年四季度和今年一季度我国经济的底部是企业过高的库存调整压力“砸出来”的,当企业将高价购入的原材料库存调整完毕,我国实体经济面将出现较为明显的改善。

2008年2月份我国南方地区的冰雪雨冻灾害将CPI数据推至10年来的最高点,而大洋彼岸传导过来的次贷危机也让资本市场风声鹤唳,这使得不少企业产生强烈的原材料上涨预期,因此,在2008年1—9月份大规模地增加原材料库存,以往仓储期大约为3个月,后来变成预留半年的库存,这样也反过来继续推高了原材料的价格。

巴曙松说,我国的企业面临的首先是将高价格的原材料库存消化掉,“当单个企业这么做时,市场反应可能并不明显,但是当几乎所有企业都在这么调整的时候,市场一下子就没有需求了。”巴曙松说,库存调整使产生上中下游都失去了需求,但调整一旦完成,企业就需要补充原材料和库存,整个经济的运行就会进入上升轨道。

巴曙松认为,去年四季度和今年一季度就是通过库存调整砸出来的经济低点,这个过程一旦结束,我国的实体经济面就会出现较为明显的改善,再加上其他的政策刺激和力度非常之大的信贷投放,下半年应该可以确认经济已经进入复苏周期。

把握周期

巴曙松表示,中国资本市场正在出现非常深刻的转型,以往依靠小道消息和打“擦边球”来取得盈利的模式已接近尾声,投资者通过对市场本身的分析,通过对大的经济周期的把握和行业变动的把握进行资产的配置所获得的收益会越来越占据主流地位。

他说,通常而言,一个完整的宏观经济周期会经历复苏、增长、过热、衰退四个阶段,不同的阶段有相应的资产配置方式。“如果确认中国经济正在复苏,那么就可以加大配置与强周期性行业相关的资产。”

巴曙松认为,把时间细分来看,去年10月、11月可以算是是这一轮经济周期的阶段性底部,2008年的四季度按照环比是最低点,2009年的一季度按照同比也是最低点,但今年二季度我国的经济增速达到了7.9%,按照这一趋势发展,今年三、四季度我国经济增速基本上可以见到9%-10%左右,那么这一轮经济周期的阶段性高点可能出现在2010年一季度。

“不同经济周期波动带来很多机会,目前基本可以确认中国进入复苏周期,那么可能一些中下游的企业,随着经营成本降低、市场需求好转,效益也逐步改善,从而带动业绩提升。”巴曙松表示,掌握不同周期中经济波动的特点,相应可以选择配置不同行业的资产,按照这样的投资逻辑,在资本市场上只要配置方向正确,个股选错了也没有什么大的关系。

泰达荷银基金首席投资策略分析师

尹哲:不要担心泡沫会变得很大

把握投资主线

尹哲认为,我国第二季度的数据显示,中国经济经正在开始新一轮的复苏,已经企稳回升,但是基础不牢固。

他表示,这个阶段投资最重要的是分清阶段、抓住主线。比如危机发生后,A股走出走的第一波是四万亿投资的“铁公鸡”行情,即铁路、公路和基建,但是这一波行情很短,因为政府投资可持续性不强,解决危机的最好办法创造新需求。

接下来一波是新能源和3G等,但是这些新经济需求受到时间的约束,短时间内难以完成,所以适合长线追踪,而在未来新的经济增长点到来之前,经济会出现一个青黄不接期,这时候政府主要通过财政政策和货币政策反周期运作向未来“借取”需求,出现的主要问题是财政赤字和透支未来增长潜力,在这个过程中,市场产生了通胀预期,这也就是“资源”几乎成为本轮A股行情的代名词。

统计显示,从去年市场底部到目前为止,有色金属、煤炭、地产、金融等通胀预期板块涨幅远远超过大盘。

现阶段是泡沫过渡时期

尹哲认为,现在正是短期的政府投资与长期的新科技产业发展的中间阶段。在这个阶段,资产泡沫乃至经济泡沫可以制造需求幻觉。

在这个中间阶段,对政府来说,会选择一条调配合适匀称的路。短期的政府投资搞完了,长期的新需求还没有起来,青黄不接的时候,政府放松政策,制造一些资产泡沫。我们现在走的是阶段性资产泡沫过渡时期,而且这个泡沫本身是青黄不接来帮忙的,现在需要团结一切可以团结的力量对抗危机。

尹哲表示,这条路线是建立在可支配收入幻觉为基础上的通胀预期,真实收入没有增长,所以是泡沫。很多人认为如果我们不走这个泡沫阶段的话,必然面临二次探底,从2700点股票市场已经将正常的V形反弹都反映出来,再往上确确实实是建立在阶段性的泡沫上的行情。一个泡沫继续玩下去会死得很惨,但是A股市场是在中国,中国是一个政府执行力极强极强的地方,政策制订者比我们更清楚。

泡沫刚起来危害不大,随着时间的推移,泡沫越大利越小,弊端慢慢上升,利弊到了平衡点时自然会有调整。尹哲表示,投资者不要担心这个泡沫会变得多大,有管理部门随时盯着。一旦泡沫的弊端高于好处,自然会有人管,要相信中国政府的政策执行力。

尹哲也表示,“现在还没有到这一天,所以这个时候我们不用天天看着市场,也不用去考虑一些非主流的因素。”

泰达荷银基金国际投资部副总监

胡兴:大宗商品价格可能先抑后扬

美国保持流动性是新兴市场的驱动力

胡兴表示,目前金融危机已经过去,主要依据是美国市场的风险指标都已经回到了次贷危机之前的水平,这表明了美国金融危机已经大部分解决,但并不排除将来在信贷和商业地产方面还可能发生一些变化。

胡兴认为,金融危机过去了,但是美国的经济危机仍在持续中,也就是说经济还处在见底的过程中,要想回到危机前每年3%—4%的增速在短期内是看不到。

不过美国的经济复苏的缓慢对于全球市场来说并不一定是坏事,胡兴分析认为,美国政府为保持经济的复苏态势,对宏观政策进行调控的空间也小了许多,“具体而言是美国的加息,至少是12个月之后的事情,那么美国的流动性一直保持,对全球市场尤其是新兴市场是很大的驱动力。”

大宗商品短期不会上扬

胡兴认为短期内大宗商品的价格难以看好,上半年的涨幅除了是对去年的恢复外,也有中国市场收储的原因,这是供求之外的额外需求,但是随着我国石油第一期储备的完成,国家逐步停止收储,那么短期内刺激大宗商品价格上涨的额外因素也暂时消失。

另一方面,现在市场认为美国是正在逐渐步入复苏阶段,这很可能形成美联储回收流动性的预期,促使美元加息走强,那么未来大宗商品的价格将出现下跌。“上半年的涨幅比较大了,如果能够盘整一段时间,对将来的涨幅是更好的事情。”

最后,从美国市场的实际来看,原本夏天在美国成品油消费市场中是传统旺季,很多人放假开车出去玩,但是现在看不到,“如果旺季不旺的话,说明消费不行。短期我们希望,至少在夏天这段时间,不会看到大宗商品上扬的预期。”胡兴表示。

本版撰文本报记者杨小亮

实习生周少杰

本版摄影吴伟洪

现场互动

热钱来了

更应该投资基金

“市场还是一个较中性的时期,投资基金是一种较好的选择,相当于以一个合理的价格进入市场,我的建议是长期持有并加上基金定投。”

现场观众:境外热钱在A股市场大概是一个什么样的规模和动向,对A股未来的动向是积极的还是消极的?

胡兴:热钱进入中国的数量,现在没有确切的统计,一个简单的估计是,将海外投资加上顺差,减去外汇储备的增长。

经过了这一轮金融危机之后,世界很可能产生新的格局,未来发达市场的GDP增长在三五年之内很可能是1%—2%左右,包括美国在内；而新兴市场的增长相对较快,印度可能是5%,中国则可能在8%左右。

作为全球寻找机会的资产配置,国际资本运动方向非常明确———找高增长的地方,所以从中长期来说,外资继续流入A股是一个必然的现象。另外,人民币升值的趋势也是中长期的。

现场观众:外资还非常积极地投资A股,那么面对热钱的流入,A股基民应该怎么做?什么时候才是投资基金的最佳时机呢?

尹哲:对于基金的投资来说,现阶段市场还没有进入到那么疯狂的时候,股票和股票型基金是可以继续增持一些的。

我认为这个时候市场还是一个较中性的时期,既不是最好的时候,但是也不是最差的时候,这时候投资基金是一种较好的选择,相当于以一个合理的价格进入市场。但我的建议是长期持有并加上基金定投。

按照我们的测算如果从6000点开始定投,尽管市场跌下来,但只要涨回到2400点,投资就已经回本打平了,再后面就开始赚钱；那么什么时候应该离场?就是等到股票型基金要抽签才能认购时,市场就较为疯狂了,我觉得你们可以选择离开,当然也可以选择继待着不管它,就当没有那一回事。