经过之前的急剧下跌，目前全球主要市场的估值已经处于较低的水平，美国基金经理大部分认为长期投资的良机将再次到来，但他们的谨慎乐观也反映了对实体经济是否见底、全球经济是否已回到正常的成长轨道的担忧。3月份美国金融股开始一扫之前的阴霾出现连续上涨，金融机构在痛苦地去杠杆化过程中资产负债表开始回归平衡，而房地产、零售等部门的数据预示美国经济很可能正在见底。而新兴市场方面，中国和巴西的股市则在一季度领跑全球，各国经济刺激计划和G20峰会上主要国家在推动全球经济复苏和国际金融监管合作达成的共识将给股票市场的复苏打下基础。在部分经济数据转好、经济很可能正在见底的背景下，基金经理们对后危机时代的市场判断和投资策略尤为重要，对此，我们来看看美国基金经理是如何看待未来全球经济和市场的。

比尔·格罗斯（Bill Gross）：未来投资是进化还是革命？

面对后金融危机时代的到来，比尔·格罗斯认为未来的投资前景取决于全球经济的长期成长潜力，包括潜在的增长率和经济成长利益在公共部门和私人部门之间的分配。

格罗斯认为，未来一段时期的全球经济很可能由三个特点来主导：去杠杠化（delevering），去全球化（deglobalization）和新监管主义（reregulating）。首先，去杠杠化意味了之前近半个世纪的增长模式需要转向。之前，杠杠化和银行系统资产规模相辅相成，几乎主要工业经济体的经济都由资产价格和房地产市场提供的抵押资产来主导；过度消费在发达国家如此盛行，同时宽松利率政策促使投资泛滥，储蓄率在美国、英国、日本等国家都几乎趋向于0。去杠杠化需要企业和家庭的资产负债表做出痛苦的调整。

其次，自布雷顿森林货币体系建立以来，全球经济由全球贸易和全球性资产配置（包括成熟市场和新兴市场）主要推动的特点非常明显。“购买美国货”和“保护英国人工作”等保护主义正对全球化构成威胁，正在去杠杠化的金融部门也可能收缩国际业务转向集中于国内市场，从而拖累全球化进程。

再次，本轮金融危机对实体经济的沉重打击和投资者遭受巨额损失都让学术界、政界人士、投资者、中央银行甚至普通老百姓都在质疑监管的有效性，自由主义和有效市场理念将受到严重挑战。

在经历几乎史上最严重的金融危机之一后，对于未来的投资是进化还是革命，格罗斯认为，后者可能更为恰当。在这样的背景下，股票、房地产甚至高收益债券的回报和风险需要重新定义。在之前所给出的经济定义：去杠杠化、去全球化和新监管主义所带来的较低经济增长、避险情绪的提高和对传统投资模型的质疑，在目前的估值水平下，来自公司债券的投资收益将比股票红利收入更高更安全。

格罗斯的观点认为，未来的投资回报率很大程度上取决于当前价格水平、未来的经济增长率和投资者风险偏好水平，但传统的估值模型可能对新的投资环境不尽适用。另外，政府的宏观政策也将对未来投资扮演重要角色，特别在产权利益和资本机构方面的影响。

具体投资策略上，格罗斯认为，美元近期的走强应该是难以持续的，弱势美元可能更准确的描述其未来走势。信贷方面，历史上宽松的监管和杠杠提高曾经大大压缩投资者的风险溢价要求，推动估值水平达到历史高峰之一，而目前形势正在彻底的反转。股票方面，投资者的风险溢价要求已经提高，估值水平的提高需要较长的时间。新兴市场的全球化和宽松信贷标准让金融市场的估值难以持续，东欧很可能是最先受到打击的市场。

公司简介：PIMCO成立于1971年，目前是全球最大的固定收益类投资产品管理人之一。截止到2008年末，PIMCO管理总资产为7470亿美元，为2008年极少数资产规模取得增长的基金公司之一。2000年PIMCO被德国安联公司收购，目前员工人数大约1217人，其中406人为投资管理专业人士。

杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）：目前正是进场的时候

在市场高度恐慌的时刻中，流动性急剧下降很多投资者奉行“现金为王”策略大量持有现金资产，而GMO的杰里米·格兰瑟姆表示，目前正是进场的时候！

格兰瑟姆认为，之前市场的大幅下跌可能让很多投资者迷信现金的魅力，这种情况和1974年的下跌一样，他把投资者的这种反应称作“末期麻痹”（terminal paralysis），并认为他们将错过市场剧跌后的迅速反弹。

对于投资者“末期麻痹”，格兰瑟姆建议他们采取大的投资动作而不是小碎步前进。格兰瑟姆表示，GMO在2008年10月份的时候就开始较大幅度的增持股票，主要集中在中小盘股票方面，而且GMO可能会在未来市场下跌中有条件的继续买入。格兰瑟姆认为，没有人知道市场在什么时候见底，敏感型的价值投资者往往会在泡沫市场中过早卖出，在熊市中过早买入，但是，他们会因为承受更小的风险从而在长期中获得更可观的风险调整后收益。

格兰瑟姆所在的GMO公司之前所做的模型显示，标普500指数的公允价值应该在900点左右，而美国以外的股票甚至更加便宜。GMO对不同类型股票的7年回报估算是10％－13％（通货膨胀调整后），一年以前该数值为负！相比而言，在1974年低点时的7年回报估算在15％左右。但格兰瑟姆也表示，标普500指数仍然有50％的机会下探到600点水平。

公司简介：GMO公司成立于1977年，2008年末管理资产860亿美元，其投资策略为综合运用传统投资方法和近年流行的数量模型来寻找被低估的证券和市场。GMO总部位于波士顿，目前全球员工总数超过400人，所管理资产中，740亿美元股票资产，120亿美元固定收益类资产。