9月24日至25日，第三次G20集团峰会即将召开，在经济复苏仍在萌芽状态，各国复苏程度不一的背景下，G20匹兹堡峰会能否为确保复苏带来持久动力成为了外界关注的焦点。而在其召开前的G20财长会议则被誉为是第三届峰会明确合作基调的“铺路石”。

随着A股市场与国际市场联动性的日益增强，G20财长会议所确立的原则无疑对A股市场的走势将产生较大的影响。在G20财长会议结束后，本周三个交易日A股市场连续反弹，显示出G20财长会议所确定的货币政策延期退出的基调，在一定程度上缓解了市场对流动性的担忧。

G20财长会议确定货币政策延期退出

受益于全球各国规模宏大的宏观经济政策的刺激，自2009年5月份之后发达经济体的经济先行指标昭示，全球主要经济体基本已经开始回暖。在此背景下，此次G20财长和央行行长会议讨论的诸多议题中，重中之重是讨论此前各国实施的扩张性财政和货币政策如何“退出”的问题，而这也是全球市场所关注的焦点问题。

由于同在经济复苏的大背景下，各国经济恢复的快慢不一,因此决定了在如何及时退出非常规的货币和财政措施上产生分歧。“温和增长”的背景使得德国和法国政府的态度非常积极，认为经济已趋于稳定，应适时结束刺激措施，提高利率，同时希望加强对金融市场的监管，限制银行家薪酬；而美国和英国近期的数据则显示经济仍在继续下滑，认为当前考虑终止财政和货币刺激政策的退出策略还为时尚早。

令市场高兴的是，G20官员对全球经济前景持谨慎态度。会议认为，各国应继续实施扩张性的财政和货币政策以促进经济尽快复苏，并且一致认为各国应该在最终停止实施应急措施的时候，相互配合行动以避免扰乱市场。同时要加快推进国际金融机构治理改革以提高国际金融机构有效性。

东北证券（000686）金融与产业政策研究所宏观策略报告认为，随着各国政府的刺激计划的推进，更多项目将在今年年底和明年启动。这就意味着更多的经济产出以及与此相关的更多就业机会。因此，可以预期，各国的经济将继续受到大规模刺激方案的推动，复苏更有保障。

我国适度宽松货币政策基调将持续到保证实体经济确认复苏

从G20财长会议我国参会官员的表态看，鉴于我国经济虽然已经企稳回升，但是基础尚不稳固这一现实情况，目前实施的积极财政政策和适度宽松的货币政策仍将会继续坚持，以巩固经济企稳回升的态势。

中国财长谢旭人在发言中表示，当前世界经济正处于复苏的关键时期，各国应保持宏观经济政策的连续性和稳定性，反对各种形式的保护主义，促进全球经济恢复增长。中国的适度宽松货币政策业已开始实施微调，其退出时机仍取决于实体经济的可持续增长能否确立。

国信证券发展研究总部研究员陈慧莹表示，宽松货币政策何时退出是G20集团无法回避的一个问题，这涉及到各国对于经济形势的判断是否正确。具体到中国情况看，退出策略应重在时机的选择上。

从2008年9月起，我国货币政策出现突然的逆转，由紧缩的货币政策改变为适度宽松的货币政策，并出现连续8个月银行信贷超高速增长。在货币政策逆转后的8个月里，银行信贷增长近9万亿元。在G20财长、央行行长会议上，我国明确表态“下一步将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，以巩固经济企稳回升的态势”。陈慧莹认为，这表明我国的适度宽松政策基调将持续到保证实体经济确认复苏之时。在宽松的货币政策刺激下，国内股市的流动性并不缺乏，这将对当前A股市场的稳定起到积极作用。

维稳政策背景下的A股市场走势分析

回顾近期股市，对政策和流动性的预期，是影响当前市场情绪的主要因素———伴随着前期央行《第二季度货币政策执行报告》提出要对适度宽松的货币政策操作进行动态微调，之后所公布的7月份信贷总量急剧减少的消息更是引发人们的联想。在众多综合因素的影响下,8月份的A股陷入非理性的情绪中，上证综指先是从3480点急速下跌到2785点，在11个交易日内暴跌达到19.8％，其后8月20日至21日股市又大幅上升，上证综指重新站在2900点以上，市场情绪趋于安稳。

虽然“下半年行情将由政策和流动性驱动转向业绩驱动”已成为机构的共识，但在经济复苏不够稳固的预期下，股市能否由上市公司业绩进一步推动还需时间检验。陈慧莹认为，在当前流动性仍为市场的主要推动力，而G20财长会议所确定的货币政策延期退出的基调表明国外市场的资金仍然保持充裕，这在一定程度上缓解了大家对流动性急剧收缩的预期，为A股市场的稳定提供了一颗定心丸。

此外，保增长仍然是中央的主要目标，因此，主要的政策仍然围绕保增长而展开。而随着上市公司中报披露结束，数据显示企业利润仍然处于恢复的过程之中，几乎所有行业的盈利能力在二季度都获得了环比的大幅改善，预计全年的盈利增长将恢复到30％左右。上市公司业绩的不断提升正逐渐成为维持市场稳定的重要条件，有利于进一步推动市场反弹。

国信证券提供的数据显示，从估值角度看，以2009年预测的净利润计算，沪深300指数PE为20.4倍，其中上证50指数为18.5倍，根据DDM计算的A股市场合理市盈率区间为20倍至25倍，也就是说当前市场正处于合理估值区间的下端，整体市场的估值水平重新回到20倍以下。在企业利润恢复、整体宏观经济向好的背景下，估值水平20倍以下已经进入到价值区间，这意味着，市场整体已经具有投资价值。

而在上周市场如期进行了由“估值修复”行情转向“业绩推动”行情之间的换挡期的区间振荡整理后，上周初公布的PMI指数连续6个月在50％以上，达到54％，比上月上升0.7个百分点，同时也暗示着8月份工业增加值将提升，这部分消除了投资者对于经济二次探底的悲观预期。因此，泰达荷银认为，从目前情况来看，经过前期大幅下跌之后，市场整体估值水平基本合理，杀跌的动能在减弱，市场人气在逐步恢复，后续个股的差异性机会将逐步显现。